>> 招商證券(香港)-美國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：DoorDash投資全球平臺；Lyft增長良好-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大?。?/td>
| 1934KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王騰杰,李怡珊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■ DoorDash營收強勁，但因加大對全球科技平臺、人工智能、新產(chǎn)品和自動駕駛的投資，四季度及26年利潤率指引偏弱，盈利低于預期
■ Lyft三季度表現(xiàn)強勁，收入同比加速至17%，調(diào)整后EBITDA同比增長29%，且四季度指引保持增長勢頭
■鑒于與同行相當?shù)脑鲩L表現(xiàn)且估值存在折價，我們更傾向選擇Lyft。其國際化和自動駕駛布局拓展其潛在市場規(guī)模
DoorDash：三季度盈利低于預期；面向全球平臺與自動駕駛的投資
三季度收入/用戶指標強勁：GOV/收入同比增長25%/27%（二季度分別為同比增長23%/25%），超預期?？傆唵瘟客仍鲩L21%（二季度同比增長20%）。盈利低于預期：調(diào)整后EBITDA為6.56億美元，同比增長23%，較市場一致預期低12%；毛利率同比提升1.8個百分點至51.0%，高出預期1.6個百分點，管理和一般費用同比大增27%，致使營業(yè)利潤率為7.4%，低于市場預期的8.1%。管理層強調(diào)計劃大幅加大投資，2026年將新增“數(shù)億美元”，用于：1）打造全球科技平臺（統(tǒng)一整合兩大收購項目Deliveroo與Wolt，并為未來收購做準備）；2）集成人工智能以提升效率及加速新產(chǎn)品推出；3）通過與Waymo等合作伙伴合作（在Phoenix開展自動駕駛配送）及推出自有Dot機器人，擴展自動駕駛能力，著力解決最后一公里物流問題。針對自動駕駛，管理層重申通過試點市場以推進。四季度指引：四季度GOV指引為289-295億美元，中值同比增長37.2%，調(diào)整后EBITDA為7.15-8.1億美元，約同比增長25.4%；該指引包括Deliveroo收購影響。若剔除該項，GOV為263億美元，同比增長23.7%；調(diào)整后EBITDA為7.15億美元，同比增長21.2%。市場一致預期GOV 275億美元（超預期）、調(diào)整后EBITDA 8.19億美元（低于預期）。對于2026年，除加大投資外，管理層還表示Deliveroo目前實現(xiàn)兩位數(shù)增長，并將在2026年貢獻2億美元調(diào)整后EBITDA。我們基于利潤率預期下調(diào)，將2025/26財年調(diào)整后EBITDA預測下調(diào)8-9%，并將DCF目標價下調(diào)至301美元，對應2025/26年預計EV/調(diào)整后EBITDA 48倍/34倍。
Lyft:三季度表現(xiàn)強勁，估值具有吸引力，已不再僅僅是美國本土出行平臺
Lyft三季度總訂單金額/收入同比增長分別為+19%/+17%，相較二季度的+12%/+11%和一季度的+13%/+14%，增長顯著加快，符合預期。總行程數(shù)和活躍用戶數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，分別同比增長+14.7%和+17.6%。調(diào)整后EBITDA為1.39億美元，同比增長29%，符合預期。增長主要受利潤率提升驅(qū)動：毛利率同比提升6.9個百分點至45%，高于預期2.0個百分點，而調(diào)整后EBITDA利潤率保持在穩(wěn)定的8.2%水平。四季度指引：總訂單金額預計為50.1至51.3億美元，中位數(shù)同比增長18%，高于市場預期。調(diào)整后EBITDA指引為1.35至1.55億美元，同比增長29%，符合預期。國際擴張：加拿大市場持續(xù)快速增長，三季度行程數(shù)達到1,150萬次，占集團總量的4.6%。公司在7月收購FreeNow，并更名為“FreeNow by Lyft”，專注于歐洲出租車市場。此外，Lyft最近收購高端出行服務公司TBR，以獲取相關專業(yè)知識，進軍高端市場。自動駕駛布局：與主要競爭對手類似，Lyft也在投資自動駕駛技術(shù)，最近宣布與Waymo合作，在Nashville推出機器人出租車服務。Lyft將投入1,000至1,500萬美元建設由其子公司Flexdrive運營的自動駕駛車隊管理中心，提供充電、維護和清潔等服務。Lyft的貼現(xiàn)現(xiàn)金流目標價維持在30美元不變，對應2025/26年的EV/EBITDA分別為20倍/16倍。Lyft 2025年的EV/EBITDA仍較Uber有30%的折價，較DoorDash有61%的折價，而其三季度調(diào)整后EBITDA增速為29%，與競爭對手相當。主要風險：1）監(jiān)管風險；2）競爭格局；3）宏觀/消費。
|
|
