>> 東興證券-首席周觀點(diǎn)：2025年第45周-251106
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2025/11/7 |
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東興證券 |
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金屬行業(yè)：金銀河（300619.SZ）：全球最大銣銫生產(chǎn)基地建成，稀缺元素價(jià)值鏈或重構(gòu)公司成長(zhǎng)及估值屬性（2）-鋰云母綜合高值化利用項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)或推動(dòng)公司業(yè)績(jī)規(guī)模結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張
銣銫—下游應(yīng)用廣泛且無(wú)法替代的稀貴金屬。銣銫具有特殊原子結(jié)構(gòu)，化學(xué)性質(zhì)活潑且光電性能優(yōu)異。銣少有獨(dú)立礦床存在，供給通過(guò)鋰、銫開(kāi)采的副產(chǎn)品析出，極為稀少；銫在自然界中沒(méi)有單質(zhì)形態(tài)，大部分存于銫榴石中，提取難度較高。銣、銫在石油完井液、電子器件、催化劑、特種玻璃、生物化學(xué)、醫(yī)療診斷、量子通信、原子鐘、磁流體發(fā)電、熱離子轉(zhuǎn)化發(fā)電、離子推進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)、鈣鈦礦電池等領(lǐng)域均有難以替代的作用。我國(guó)“十四五”規(guī)劃已明確要求加強(qiáng)銣、銫資源保障，美國(guó)、日本等國(guó)家也已將銣、銫列入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單（享受進(jìn)口關(guān)稅豁免）。目前，中國(guó)銣、銫資源均無(wú)可開(kāi)發(fā)礦床，當(dāng)前銫礦供應(yīng)企業(yè)的原料來(lái)源主要為加拿大Tanco礦山進(jìn)口的高品位銫榴石。
金銀河-全球首家千噸級(jí)高純銣銫鹽重結(jié)晶法生產(chǎn)項(xiàng)目正式達(dá)產(chǎn)。金銀河年產(chǎn)千噸級(jí)銫銣鹽項(xiàng)目基于公司掌握的二段硫酸低溫礦相重構(gòu)技術(shù),該技術(shù)是全球首條全密閉式連續(xù)生產(chǎn)工藝及裝備生產(chǎn)線(xiàn)，有效實(shí)現(xiàn)鋰云母中鋰、銣、銫、鉀、釩和砝等全元素高值化利用，重構(gòu)了國(guó)內(nèi)低品位鋰云母行業(yè)的資源價(jià)值。該項(xiàng)目包括低溫硫酸法云母提鋰及銣銫鹽重結(jié)晶兩條主要產(chǎn)線(xiàn)，主要產(chǎn)品包括電池級(jí)碳酸鋰、工業(yè)級(jí)碳酸鋰、銣鹽（99.9%）、銫鹽（99.9%）、鉀明礬、硫酸鉀和硅砂等。至2025年10月中旬，公司千噸級(jí)高純銣銫鹽產(chǎn)線(xiàn)已成功達(dá)產(chǎn)，暗示金銀河自主創(chuàng)新的鋰云母全元素清潔化提取技術(shù)的應(yīng)用將解鎖稀缺金屬供給價(jià)值鏈并重構(gòu)公司的成長(zhǎng)屬性及估值屬性。
公司千噸級(jí)銣銫鹽產(chǎn)線(xiàn)達(dá)產(chǎn)或推動(dòng)全球銣需求市場(chǎng)擴(kuò)張。金德鋰已建成占地3萬(wàn)平方米，具備年產(chǎn)能碳酸鋰10000噸、銣鹽1800噸、銫鹽350噸的鋰云母綠色高值全元素提取項(xiàng)目一期基地。受銣原材料資源匱乏、提取技術(shù)限制等因素影響，當(dāng)前全球銣鹽供給較弱，限制銣鹽下游應(yīng)用發(fā)展。公司為全球首家大規(guī)模千噸級(jí)銣鹽生產(chǎn)企業(yè)，公司銣銫鹽供給的釋放將有效改善全球銣銫鹽的供給瓶頸并解決國(guó)內(nèi)對(duì)銣銫稀貴金屬的高度進(jìn)口依賴(lài)?？紤]到銣銫鹽在高科技與軍工領(lǐng)域不可替代的光電與化學(xué)性能，這意味著小金屬市場(chǎng)極稀缺的供給對(duì)多元化需求的限制將有效解除，全球銣銫行業(yè)有望顯現(xiàn)多元化的需求結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。
公司銣銫鹽與下游已達(dá)成戰(zhàn)略合作，核心高端金屬資源供應(yīng)鏈穩(wěn)定性支持或持續(xù)拓展銷(xiāo)售空間。公司已與天恩鋰業(yè)等多家公司簽署高純銣銫鹽戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，考慮到國(guó)銣銫資源的高進(jìn)口依賴(lài)度及銣銫鹽作為高精尖制造與軍工業(yè)無(wú)法替代的核心生產(chǎn)要素，不排除行業(yè)后期的隱性庫(kù)存會(huì)有持續(xù)性放大的可能，這意味著公司的銣銫鹽產(chǎn)品銷(xiāo)售仍有持續(xù)性的拓展空間。
公司鋰云母原料多元化將有效保障供給穩(wěn)定擴(kuò)張。公司已進(jìn)入江西鎢業(yè)集團(tuán)414礦的鋰云母精礦采購(gòu)白名單，并已與非洲津巴布韋、尼日利亞、莫桑比克的鋰云母資源方開(kāi)展合作，甚至可利用磷鋰鋁石、鋰黏土進(jìn)行生產(chǎn)。原料供應(yīng)的多元化有望幫助公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能利用率的穩(wěn)定提升及生產(chǎn)狀態(tài)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，亦有助于公司綜合資源利用效率的優(yōu)化。此外，根據(jù)公司鋰云母提鋰項(xiàng)目環(huán)評(píng)，該項(xiàng)目批準(zhǔn)產(chǎn)能為年產(chǎn)20000噸工業(yè)化鋰云母提鋰產(chǎn)線(xiàn)，這意味著一期項(xiàng)目對(duì)應(yīng)10000噸碳酸鋰產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)的情況下，公司仍有產(chǎn)能快速擴(kuò)張的空間。
銣銫投產(chǎn)促進(jìn)綜合產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能利用率提升，增產(chǎn)降本或持續(xù)有效推進(jìn)。從成本方面深入探討，若不計(jì)算銣銫鹽的生產(chǎn)銷(xiāo)售，在3000噸碳酸鋰產(chǎn)量情況下，我們測(cè)算公司碳酸鋰綜合成本約為7.1萬(wàn)元/噸。其中，能源成本（電力及燃?xì)獬杀荆┘s為2萬(wàn)元/噸，原輔材料成本（鋰云母精礦）約為4萬(wàn)元/噸，折舊成本約為2.3萬(wàn)元/噸，人工與其他成本約為1萬(wàn)元/噸，鉀明礬及硅砂等副產(chǎn)品抵免為-2.2萬(wàn)元/噸?？紤]到自2024年下半年起，碳酸鋰均價(jià)已降至7萬(wàn)元/噸，因此2024年公司鋰云母綜合高值化利用項(xiàng)目板塊呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，且產(chǎn)能利用率難以提升；而鑒于公司產(chǎn)線(xiàn)為24小時(shí)連續(xù)化運(yùn)轉(zhuǎn)，意味著公司碳酸鋰噸攤銷(xiāo)成本的放大。另一方面，銣銫鹽項(xiàng)目于25Q4的生產(chǎn)銷(xiāo)售將有效改善公司盈利狀態(tài)。由于公司銣銫鹽生產(chǎn)原料為自產(chǎn)的銣銫鉀礬，因此免除了銣銫鹽生產(chǎn)中的原料采購(gòu)成本，使得銣銫鹽生產(chǎn)可保持高毛利水平（參考中礦資源，穩(wěn)定滿(mǎn)產(chǎn)后毛利率或達(dá)70%以上）。此外，由于碳酸鋰產(chǎn)線(xiàn)與銣銫鹽產(chǎn)線(xiàn)屬于一體化項(xiàng)目，銣銫鹽產(chǎn)線(xiàn)的生產(chǎn)可對(duì)碳酸鋰產(chǎn)線(xiàn)的能源成本及折舊成本起到攤薄作用。經(jīng)我們測(cè)算，銣銫鹽投產(chǎn)后，銣銫鹽的盈利或推動(dòng)整體產(chǎn)能利用率提升，當(dāng)碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到6000噸左右時(shí)，其綜合成本或降至約5萬(wàn)元/噸，較當(dāng)前成本具有-30%的下降空間。
鋰云母綜合高值化利用項(xiàng)目或有效增厚公司利潤(rùn)。銣鹽、銫鹽均為高價(jià)值稀貴金屬，銣鹽25H1市場(chǎng)均價(jià)約為400萬(wàn)元/噸，銫鹽25H1市場(chǎng)均價(jià)約為130萬(wàn)元/噸。出于審慎考慮，現(xiàn)階段我們以銫鹽25H1市場(chǎng)均價(jià)為下限測(cè)算銣銫鹽的實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格。綜合考慮，我們認(rèn)為至2026年，公司鋰云母資源高
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