>> 東興證券-首席周觀點(diǎn)：2025年第43周-251023
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2025/10/24 |
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東興證券 |
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金屬行業(yè)：金銀河（300619.SZ）：周期與成長(zhǎng)共振或開(kāi)啟戴維斯雙擊——萬(wàn)噸級(jí)低溫硫酸法提鋰項(xiàng)目與千噸級(jí)精煉銣銫鹽項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將優(yōu)化公司成長(zhǎng)屬性及強(qiáng)化業(yè)績(jī)彈性
國(guó)內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備龍頭，有機(jī)硅裝備龍頭企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)鋰電池連續(xù)化制漿裝備，及有機(jī)硅裝備龍頭企業(yè)。公司利用設(shè)備自主研發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)子公司從事有機(jī)硅材料、新能源堿金屬材料、碳基硅基合成材料及納米粉體、有機(jī)硅發(fā)泡制品裝備的研究、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司裝備制造板塊為下游新材料子公司提供先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，并不斷發(fā)展新材料生產(chǎn)工藝，材料業(yè)務(wù)又對(duì)裝備性能形成驗(yàn)證并持續(xù)改進(jìn)。公司以智能裝備為核心，延伸至新能源材料和循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化協(xié)同發(fā)展。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為三大板塊：（1）鋰電設(shè)備板塊：鋰電設(shè)備業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)有較大影響，為現(xiàn)階段公司主營(yíng)業(yè)務(wù)支柱。通過(guò)對(duì)公司鋰電設(shè)備板塊現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)和未來(lái)發(fā)展方向的梳理，疊加對(duì)行業(yè)高速增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將隨著鋰電設(shè)備板塊的再次成長(zhǎng)而穩(wěn)步提升。（2）鋰云母全元素高值化綜合利用項(xiàng)目板塊：公司通過(guò)子公司金德鋰從事電池級(jí)碳酸鋰及鋰云母資源高值化附加物的銷(xiāo)售。隨著2025年銣銫鹽項(xiàng)目投產(chǎn)，副產(chǎn)品銷(xiāo)售抵免將帶動(dòng)公司鋰云母產(chǎn)能持續(xù)提升，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)低品位鋰云母的充分低成本提取。由于公司碳酸鋰產(chǎn)能及產(chǎn)量均有較大增長(zhǎng)預(yù)期，銣銫鹽等副產(chǎn)品銷(xiāo)售亦將帶來(lái)較大利潤(rùn)空間，公司成長(zhǎng)彈性或已發(fā)生質(zhì)變。（3）有機(jī)硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊：公司通過(guò)子公司天寶利、安德力從事高端有機(jī)硅新材料、水性環(huán)保樹(shù)脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司憑借首創(chuàng)連續(xù)法工藝+全品類(lèi)覆蓋+高客戶(hù)粘性+持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)有機(jī)硅及高分子智能裝備龍頭。因此，公司有機(jī)硅設(shè)備及產(chǎn)品板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有穩(wěn)定性，或與行業(yè)成長(zhǎng)共振。
鋰云母綠色高值全元素提取項(xiàng)目或使公司后期成長(zhǎng)彈性發(fā)生質(zhì)變。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的自研低溫硫酸法鋰云母提鋰技術(shù)，具有低能耗、高純度優(yōu)勢(shì)（生產(chǎn)能耗較傳統(tǒng)工藝降低50%，碳酸鋰純度達(dá)99.9%以上，回收率亦保持在85%以上）且能有效解決冶煉端鋰渣消納困難并提升綜合資源利用效率（每噸碳酸鋰產(chǎn)生固渣少于0.3噸，傳統(tǒng)方法噸固渣大于30噸）。公司的鋰云母綜合高值化利用項(xiàng)目是一系列項(xiàng)目，包括鋰云母提取碳酸鋰，鋰云母提取碳酸鋰副產(chǎn)品銣銫鉀礬進(jìn)一步生產(chǎn)銣鹽、銫鹽，副產(chǎn)品鉀明礬進(jìn)一步深加工成氫氧化鋁、硫酸鉀，副產(chǎn)品硅砂進(jìn)一步生產(chǎn)沉淀法白碳黑等。鋰云母全元素高值化利用是該技術(shù)的一大亮點(diǎn)，可同步回收銣鹽、銫鹽、硫酸鉀、硅砂及明礬等高附加值產(chǎn)品，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值遠(yuǎn)超電池級(jí)碳酸鋰本身，成功構(gòu)建“一礦多產(chǎn)”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。公司的低溫硫酸法鋰云母提鋰副產(chǎn)品銣銫鉀礬通過(guò)重結(jié)晶工藝精煉生產(chǎn)銣銫鹽，可免除萃取劑使用以大幅降低銣銫提取成本。此外，鋰云母中除鋰、銣、銫外，鉀、氟、硅、鋁等多金屬元素亦可有效析出，公司可通過(guò)對(duì)副產(chǎn)品進(jìn)一步深加工及銷(xiāo)售從而提升資源綜合利用效率及降低碳酸鋰生產(chǎn)成本（如硅砂轉(zhuǎn)化白炭黑等高附加值產(chǎn)品）。該項(xiàng)目的有效落地或意味著公司的成長(zhǎng)屬性及利潤(rùn)質(zhì)量將發(fā)生質(zhì)變，公司beta價(jià)值有望增厚。
公司鋰云母綠色全元素提取項(xiàng)目或在2026年推升業(yè)績(jī)彈性。受2024年碳酸鋰價(jià)格下滑影響，疊加高凈值的銣銫鹽產(chǎn)品未能投入生產(chǎn)銷(xiāo)售，當(dāng)前公司該項(xiàng)目產(chǎn)能利用率仍然較低，降本空間較大。根據(jù)子公司金德鋰2024年?duì)I收及2024年碳酸鋰年度均價(jià)測(cè)算，公司2024年碳酸鋰產(chǎn)量約為2400噸。以10000噸碳酸鋰產(chǎn)能測(cè)算，公司2024年碳酸鋰產(chǎn)能利用率僅為24%?？紤]到2025年5月公司銣銫鹽加工項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)得到批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2025年H2投產(chǎn)并于2026年內(nèi)實(shí)現(xiàn)有效的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。展望鋰云母綠色高值全元素提取系列項(xiàng)目的后期彈性，我們認(rèn)為以10000噸碳酸鋰產(chǎn)能測(cè)算，公司或可生產(chǎn)銣鹽1200-1700噸（市價(jià)約400萬(wàn)元/噸），銫鹽300-450噸（市價(jià)約120-140萬(wàn)元/噸）。綜合測(cè)算在正常達(dá)產(chǎn)狀態(tài)下，以碳酸鋰約8萬(wàn)元/噸、銫鹽約120萬(wàn)元/噸測(cè)算，子公司金德鋰可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約12.8億元（較2024年?duì)I收+666%），對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)約4.3億元（較公司21-23年平均凈利潤(rùn)0.79億元增長(zhǎng)4.4倍）。此外，根據(jù)公司鋰云母提鋰項(xiàng)目環(huán)評(píng)，該項(xiàng)目批準(zhǔn)產(chǎn)能為年產(chǎn)2萬(wàn)噸工業(yè)化鋰云母提鋰產(chǎn)線，這意味著在該業(yè)務(wù)有效實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)背景下，公司仍有產(chǎn)能快速擴(kuò)張的空間。
鋰行業(yè)供需關(guān)系或持續(xù)改善。從供給端觀察，生產(chǎn)成本的分化或決定鋰供給增量。一方面，鹽湖提鋰現(xiàn)金成本約為2.2-3.5萬(wàn)元/噸，顯著低于鋰云母提鋰的5-7萬(wàn)元/噸，及鋰輝石提鋰的6-8萬(wàn)元/噸，具有成本優(yōu)勢(shì)。另一方面，鹽湖提鋰資源儲(chǔ)量豐富，占全球鋰資源總量的58%，而其24年產(chǎn)量占比僅為39%，相對(duì)儲(chǔ)量占比仍有提升空間。然而，進(jìn)一步觀察中國(guó)鋰礦供給，由于中國(guó)鹽湖鹵水礦鋰含量低，鎂鋰比普遍較高，導(dǎo)致鋰萃取率偏低，技術(shù)通用性差，且部分鹽湖分布在生態(tài)環(huán)境脆弱的地區(qū)難以開(kāi)采。因此，低品位鋰云母的充分低成本提取或?qū)?yōu)化鋰礦端生產(chǎn)商盈利能力，降低中國(guó)鋰礦石的對(duì)外依賴(lài)，
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