>> 東興證券-首席周觀點(diǎn)：2025年第42周-251016
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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東興證券 |
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銀行行業(yè)：中期分紅逐步展開，提升銀行板塊關(guān)注度
回顧7月以來銀行板塊持續(xù)調(diào)整，主要是受反內(nèi)卷、AI科技浪潮中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升，資金風(fēng)格切換的影響，銀行板塊基本面穩(wěn)健的底色未變。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，隨著中期分紅逐步展開，以及充分調(diào)整后銀行股息吸引力持續(xù)提升，長(zhǎng)期資金布局有望帶來資金面支撐。同時(shí)，在息差階段企穩(wěn)、中收延續(xù)改善下，銀行基本面具有較強(qiáng)韌性?？春盟募径仁袌?chǎng)風(fēng)格再平衡下，銀行板塊估值修復(fù)行情。
基本面：短期經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，靜待中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)基本面改善。預(yù)計(jì)三季報(bào)上市銀行營(yíng)收受債市調(diào)整影響小幅波動(dòng)，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)之下凈利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定。其中：1）凈利息收入預(yù)計(jì)改善。息差方面，隨著資產(chǎn)端收益率降幅趨緩，負(fù)債成本穩(wěn)中有降，三季度凈息差有望階段性趨穩(wěn)。規(guī)模方面，7、8月人民幣信貸同比增速逐月放緩，8月末同比+6.8%、較6月末下降0.3pct；信貸結(jié)構(gòu)上延續(xù)“對(duì)公強(qiáng)零售弱”的特征?？紤]當(dāng)前實(shí)體投資需求、居民加杠桿需求仍然較弱，疊加票據(jù)貼現(xiàn)利率在9月末上行，預(yù)計(jì)9月信貸環(huán)比改善但依然同比少增。8月在上年高基數(shù)下，政府債券對(duì)社融的拉動(dòng)作用開始減弱，社融增速或已觸頂；考慮今年政府債發(fā)行前置、后續(xù)將逐步放緩，疊加去年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)后續(xù)社融增速延續(xù)下行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)三季度銀行貸款、總資產(chǎn)增速環(huán)比小幅下降，但在息差降幅收窄之下，凈利息收入有望進(jìn)入企穩(wěn)階段。2）非息方面，預(yù)計(jì)中收延續(xù)修復(fù)；三季度債市調(diào)整或拖累其他非息表現(xiàn)，但從同比增速角度來看，預(yù)計(jì)影響小于一季度。3）資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)平穩(wěn)，撥備不會(huì)拖累利潤(rùn)。
中期分紅跟蹤：本周上海銀行、張家港行發(fā)布2025年中期分紅公告，上海銀行每股分紅0.3元（含稅），發(fā)放日為10月16日；張家港行每股分紅0.1元（含稅），發(fā)放日為10月15日。截至10月10日，民生銀行、蘇農(nóng)銀行、長(zhǎng)沙銀行、滬農(nóng)商行四家銀行已完成中期分紅；上海銀行、滬農(nóng)商行已發(fā)布方案。隨著上市銀行中期分紅逐步展開，保險(xiǎn)等資金或加大銀行股配置力度。
資金面：股東、AMC增持彰顯信心，當(dāng)前股息水平對(duì)長(zhǎng)期資金吸引力提升。三季度銀行股調(diào)整以來，國(guó)資股東積極加速增持，包括青島銀行、南京銀行、成都銀行等。AMC等長(zhǎng)期資金亦加速增持、舉牌銀行股，包括中信金融資產(chǎn)增持光大銀行，信達(dá)資產(chǎn)、東方資產(chǎn)通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式增持浦發(fā)銀行。反映了股東對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心和投資價(jià)值的認(rèn)可，以及資產(chǎn)荒背景下的高股息布局需求。目前上市銀行平均股息率4.4%，較7月低點(diǎn)提升約64bp；相較10Y國(guó)債收益率超額收益提高約45bp，當(dāng)前股息水平對(duì)長(zhǎng)期資金吸引力明顯提升。同時(shí)考慮銀行中期分紅時(shí)間臨近，險(xiǎn)資、國(guó)資股東、AMC等長(zhǎng)期資金布局有望帶來資金面支撐。
投資建議：（1）短期看好：具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)釋放空間的優(yōu)質(zhì)中小行；以及歷史風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清、主動(dòng)基金顯著欠配的低估值股份行。（2）中長(zhǎng)期看好：經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)、具備可持續(xù)穩(wěn)定盈利和分紅能力的國(guó)有大行；以及中小機(jī)構(gòu)并購(gòu)重整加速、區(qū)域銀行集中度提升下的優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。
參考報(bào)告：《銀行行業(yè)：中期分紅逐步展開，提升銀行板塊關(guān)注度》，2025-10-15
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