>> 華泰證券-DoorDash(DASH.US)增長再投資下短期利潤略遜預(yù)期-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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DoorDash公布3Q25業(yè)績：GOV（總交易額）達250.2億美元，yoy+25.1%，超VA一致預(yù)期（下稱預(yù)期）1.9%；收入34.5億美元，yoy+27.3%，超預(yù)期2.6%，主要得益于月活用戶顯著增長和平均訂單金額及頻率的同比提升；GAAP凈利潤2.4億美元，預(yù)期2.9億美元；調(diào)整后EBITDA為7.5億美元，yoy+42%，基本符合預(yù)期。4Q交易額指引中值高于預(yù)期1.7%，而調(diào)整后EBITDA指引中值低于預(yù)期10.6%。公司本季度核心經(jīng)營指標增長表現(xiàn)亮眼，但是利潤端不及預(yù)期，主因運營成本的上升和Deliveroo的整合。同時公司提出26年將增加數(shù)億美元的再投資，可能會帶來短期盈利壓力，但是我們認為有利于中長期的持續(xù)發(fā)展，并看好公司在國際業(yè)務(wù)和多品類垂直方向的增長潛力，維持買入評級。
總交易額超預(yù)期，核心品類與國際擴張雙驅(qū)動
3Q25公司訂單量達7.76億單，yoy +21%，超預(yù)期0.4%，AOV超預(yù)期0.3%，帶來整體總交易額超預(yù)期1.9%，同時4Q交易額指引中值高于預(yù)期1.7%。增長動力來自：1、核心品類提速。美國餐飲品類GOV同比增速創(chuàng)三年新高，配送效率與平臺可靠性持續(xù)提升，帶動用戶活躍度與訂單頻率上行；2025年前九個月，美國新增MAU數(shù)量達2024年同期兩倍，且DashPass付費會員增長已超全年目標。2、國際業(yè)務(wù)擴張。國際市場交易額保持強勁增長，多個國家的增長速度領(lǐng)先本地同行，Deliveroo并表后有望進一步放大規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同潛力。整體來看，公司在餐飲主業(yè)高景氣、國際化加速及運營效率改善的支撐下，增長確定性較高。
運營成本上升利潤不及預(yù)期，增長再投入帶來短期盈利壓力
3Q25 GAAP凈利潤2.4億美元，低于預(yù)期的2.9億美元；調(diào)整后EBITDA為7.5億美元，yoy+42%，基本符合預(yù)期，但是4Q調(diào)整后EBITDA指引中值低于預(yù)期10.6%。主因運營成本上升，3Q25公司三項費用率38.6%，高于預(yù)期的38.0%，我們認為主要由季節(jié)性的騎手成本上升，以及低利潤率的國際業(yè)務(wù)、新垂直領(lǐng)域占比提升導(dǎo)致。同時公司在業(yè)績會中表示計劃在26年增加數(shù)億美元的投資，主要用于搭建新的技術(shù)平臺和面向新垂直領(lǐng)域的新產(chǎn)品。比如新推出的DashMart Fulfillment Services進一步完善公司在倉配端的基礎(chǔ)設(shè)施布局，有望幫助平臺與商戶為消費者提供更一致、更高質(zhì)量的服務(wù)體驗。盡管短期內(nèi)投資增加會帶來盈利壓力，但我們對公司利潤的長期改善節(jié)奏與未來軌跡保持信心。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司25-27年收入分別為138/173/212億美元（較前值分別+4%/8%/12%），考慮到公司3Q業(yè)績/4Q指引均超預(yù)期，同時Deliveroo整合，因此上調(diào)收入；預(yù)測調(diào)整后EBITDA分別28/37/47億美元（較前值分別-2%/-8%/-10%），考慮到公司4Q指引不及預(yù)期，26年增長再投資下利潤承壓，下調(diào)利潤?？紤]到Dash在美國外賣市場的領(lǐng)先地位、強勁增長前景，給予Dash估值溢價。切換估值至26年，參考可比公司26年平均EV/EBITDA為23.8倍（前值25年38.3倍），基于26年30倍EV/EBITDA，給予Dash目標價280.6美元（不變），維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費需求下滑，國際業(yè)務(wù)不及預(yù)期，外賣騎手成本上升。
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