>> 廣發(fā)證券-建筑材料行業(yè)：行業(yè)盈利修復態(tài)勢延續(xù)，龍頭率先展現(xiàn)韌性-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
3585KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
謝璐,張乾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
消費建材：行業(yè)景氣繼續(xù)下行，龍頭公司收入和利潤率先修復。據(jù)公司財報，25Q1-3消費建材行業(yè)（采用上市公司加總計算，下同）收入同比-4.2%，Q1/Q2/Q3分別同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，景氣繼續(xù)下行，消費建材龍頭公司收入增速環(huán)比改善，零售、出海、非房業(yè)務表現(xiàn)更優(yōu)。25Q1-3消費建材行業(yè)扣非凈利潤同比-19%，Q1/Q2/Q3分別同比-12%/-27%/-9%，行業(yè)毛利率/費用率/減值基本同比企穩(wěn)，凈利率底部徘徊。當前板塊估值仍處于歷史底部區(qū)域，關注三棵樹、兔寶寶、悍高集團、東方雨虹、中國聯(lián)塑、北新建材、偉星新材、東鵬控股、堅朗五金、箭牌家居、蒙娜麗莎、科順股份、志特新材、王力安防。
水泥：盈利底部震蕩，等待供給改善。據(jù)公司財報，25Q1-3水泥行業(yè)歸母凈利潤合計91億元、同比+187%（去年同期32億元），其中，Q1/Q2/Q3歸母凈利潤分別為-7.4/61.6/36.5億元，分別同比+68%/+223%/+2%，在去年低基數(shù)下，25H1盈利同比大幅改善，Q3盈利環(huán)比下滑、但同比接近持平，體現(xiàn)出龍頭公司經營韌性。供給端錯峰生產執(zhí)行有反復，“去產能”是破解當前水泥行業(yè)困局的根本路徑，政策性“去產能”已在路上，目前抓手是超產管控。目前行業(yè)估值在歷史底部，關注海螺水泥（A、H）和華新水泥（A、H）、華潤建材科技、上峰水泥、塔牌集團。
玻璃：Q3浮法和光伏玻璃行業(yè)整體虧損，靜待下游需求恢復。據(jù)公司財報，（1）浮法玻璃行業(yè)：2025Q1-3扣非歸母凈利潤同比-92%，其中Q1/Q2/Q3分別同比-100%/-67%/-87%，凈利率分別為0.0%/2.8%/-1.4%，3季度行業(yè)整體轉虧，等待供需拐點。（2）光伏玻璃行業(yè)：2025Q1-3歸母凈利潤同比-150%，其中Q1/Q2/Q3分別同比-121%/-144%/-99%，凈利率分別為-2.7%/-6.2%/-0.3%，Q3全行業(yè)整體仍然虧損，行業(yè)協(xié)同積極減產，靜待需求恢復。（3）藥用玻璃行業(yè)：景氣階段性承壓，龍頭盈利水平穩(wěn)定。關注旗濱集團、信義光能、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義玻璃、南玻A、山東藥玻。
玻纖：結構性漲價，龍頭盈利彈性更好。據(jù)公司財報，25Q1-3玻纖行業(yè)扣非凈利潤同比+236%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+733%/215%/141%；2025Q1-3扣非凈利率9.4%，同比+6.0pct，其中Q1/Q2/Q3扣非凈利率8.6%/11.3%/8.4%，同比+7.3/+7.0/+3.9pct。2025年玻纖結構性復價，疊加高端電子布放量，具備成本和產品結構優(yōu)勢的龍頭公司具備更大的盈利彈性；Q1/Q2企業(yè)噸凈利逐季改善，Q3淡季均價環(huán)比下降，企業(yè)盈利環(huán)比小幅下降。關注中國巨石、中材科技、宏和科技、長海股份等。
風險提示。宏觀經濟繼續(xù)下行風險，貨幣房地產等政策大幅波動風險，行業(yè)新投產能超預期風險，原材料成本上漲過快風險等。
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