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回顧2025：鋰電需求強(qiáng)勁接力國(guó)內(nèi)供給擾動(dòng)，基本面開(kāi)啟修復(fù)
　　2025年來(lái)，鋰板塊先后經(jīng)歷1）需求預(yù)期悲觀疊加上游降本加大供給壓力，鋰價(jià)持續(xù)走弱；2）“反內(nèi)卷”爆發(fā)，國(guó)內(nèi)江西云母和青海鹽湖出現(xiàn)停產(chǎn)，短期供給擾動(dòng)刺激鋰價(jià)但仍存中長(zhǎng)期過(guò)剩擔(dān)憂；3）儲(chǔ)能超預(yù)期，中長(zhǎng)期需求信心釋放，鋰價(jià)權(quán)益同步走強(qiáng)三個(gè)階段。伴隨“反內(nèi)卷”下國(guó)內(nèi)資源停產(chǎn)及鋰電排產(chǎn)上調(diào)，2025年供需相比之前預(yù)期已明顯改善，過(guò)剩幅度顯著收窄。
　　行業(yè)資本開(kāi)支見(jiàn)頂，供給增速下滑已成確定性趨勢(shì)
　　歷經(jīng)2023-2025近三年價(jià)格下跌周期，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化疊加盈利預(yù)期趨弱導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外鋰資源企業(yè)均大幅降低資本開(kāi)支力度，新增產(chǎn)能項(xiàng)目數(shù)量愈發(fā)減少。不可否認(rèn)伴隨非洲津巴布韋前期規(guī)劃的硫酸鋰項(xiàng)目投產(chǎn)、馬里鋰礦項(xiàng)目爬坡以及國(guó)內(nèi)西藏鹽湖和四川鋰礦等具備成本優(yōu)勢(shì)的潛力資源點(diǎn)仍有慣性產(chǎn)能于2026年集中釋放，但考慮到行業(yè)資本開(kāi)支已于2023-2024年見(jiàn)頂，未來(lái)新增資本開(kāi)支釋放需要充分的價(jià)格高度和盈利厚度作為前提條件，且存量玩家在歷經(jīng)上一輪找礦狂潮加劇過(guò)剩之后當(dāng)前擴(kuò)張決策也更謹(jǐn)慎，因此中長(zhǎng)期視角下2026-2028年供給增速下滑已成確定性趨勢(shì)，中性預(yù)期下2025-2027年鋰供給增速22%、21%、14%。
　　儲(chǔ)能接力動(dòng)力打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線，需求景氣預(yù)期大幅上修
　　需求端：儲(chǔ)能端，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)/裝機(jī)/規(guī)劃量等高頻數(shù)據(jù)指引需求持續(xù)超預(yù)期，政策托底+終端收益率改善的底層邏輯驅(qū)動(dòng)需求延續(xù)高增。同時(shí)，美國(guó)AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容加劇缺電以及非美市場(chǎng)受益光儲(chǔ)平價(jià)+政府補(bǔ)貼，海外儲(chǔ)能市場(chǎng)表現(xiàn)同樣可期。中性預(yù)期下預(yù)計(jì)2025-2027年儲(chǔ)能端對(duì)應(yīng)的鋰需求增速為68%、45%、35%。動(dòng)力端，盡管2026年國(guó)內(nèi)受制于購(gòu)置稅、以舊換新補(bǔ)貼退坡，終端新能源車銷量增速或有下滑，但考慮到國(guó)內(nèi)單車帶電量提升支撐需求，以及邊際上歐洲動(dòng)力也有車型周期，動(dòng)力需求仍有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。中性預(yù)期下預(yù)計(jì)2025-2027年動(dòng)力端對(duì)應(yīng)的鋰需求增速為23%、22%、20%。除此之外，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)催化不斷，隨著后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)程加快，鋰應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)充，單耗提升也將顯著提振中長(zhǎng)期行業(yè)需求預(yù)期。
　　基本面修復(fù)趨勢(shì)極為確定，未來(lái)兩年有望迎供需拐點(diǎn)
　　基于2026-2028年鋰行業(yè)供給增速確定性下滑趨勢(shì)，以及本輪儲(chǔ)能景氣預(yù)期大幅上修提振中長(zhǎng)期需求增速，鋰供需基本面加速改善，長(zhǎng)周期視角在2026-2027年行業(yè)迎來(lái)供需拐點(diǎn)的確定性極強(qiáng)。若后續(xù)驗(yàn)證需求存在進(jìn)一步超預(yù)期跡象亦或是供給不及預(yù)期的擾動(dòng)可能，本輪拐點(diǎn)有望更為提前，2026年或出現(xiàn)階段性缺口。考慮到當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存仍處偏低水平，隨后續(xù)需求預(yù)期兌現(xiàn)疊加價(jià)格上漲趨勢(shì)顯現(xiàn)，下游補(bǔ)庫(kù)也將進(jìn)一步推動(dòng)鋰直接采購(gòu)需求，強(qiáng)化價(jià)格上漲動(dòng)能。
　　權(quán)益領(lǐng)先商品，2026年為碳酸鋰板塊權(quán)益大年
　　基本面加速修復(fù)并期待反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，本輪鋰權(quán)益有望復(fù)刻2019年底行情領(lǐng)先商品先行啟動(dòng)，甚至商品磨底階段先走出底部。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)全面看多整個(gè)板塊的貝塔行情。推薦自有資源加速布局且具備強(qiáng)量增的天華新能、大中礦業(yè)、盛新鋰能、雅化集團(tuán)、華友鈷業(yè)；資源龍頭贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、永興材料；成本安全邊際高及未來(lái)產(chǎn)量增速快的鹽湖股份和藏格礦業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源需求不及預(yù)期；2、海外布局風(fēng)險(xiǎn)抬升；3、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響；4、匯率風(fēng)險(xiǎn)。