>> 東吳證券-策略周評：春季行情的節(jié)奏與布局-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳剛,蔣珺逸 |
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春季行情節(jié)奏的變化趨勢：提前啟動，提前收官
在多數(shù)投資者印象中，A股的春季行情往往始于1-2月，并延續(xù)至3-4月。然而，復(fù)盤2010年以來的市場表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，春季行情的時間窗口正呈現(xiàn)顯著的前移特征：2017年以前，行情主要集中于1-3月；而2018年至今，8年中有4年的春季行情都提前至上一年的12月啟動，且漲幅最大的區(qū)間亦集中在春節(jié)前，節(jié)后行情基本進(jìn)入收尾階段。
我們認(rèn)為這種“搶跑”現(xiàn)象的背后，主要有兩方面原因：
一是經(jīng)濟(jì)調(diào)控模式轉(zhuǎn)型，弱化了政策的季節(jié)性特征。
為什么此前A股“春季躁動”總在1-3月上演？背后與我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策節(jié)奏密切相關(guān)。過去，我國經(jīng)濟(jì)高度依賴地產(chǎn)與基建驅(qū)動，而流動性投放也往往集中在一季度，形成“寬信用”窗口、催化春季行情啟動。地產(chǎn)與基建行業(yè)規(guī)模大、鏈條長、帶動廣，對經(jīng)濟(jì)景氣具有“廣譜性”拉動作用，其中居民購房作為重要的信用派生載體，一度成為一季度信貸“開門紅”投放的重要著力點。因此，早年間信貸與財政額度的集中投放，往往會在年初提振市場信心，疊加3月全國兩會前的政策預(yù)期升溫，市場通常在1-2月啟動春季行情。
然而近年來，隨著傳統(tǒng)增長引擎刺激效力減弱，年初投放的實質(zhì)性拉動有限，因此季節(jié)性的“寬信用-寬預(yù)期”邏輯正在淡化。一方面，地產(chǎn)行業(yè)承壓，城投債務(wù)管理愈加規(guī)范，使得銀行信貸擴(kuò)張所依賴的傳統(tǒng)融資項目供給減少，信貸中地產(chǎn)相關(guān)投放的占比由2019年的29%降至2025年9月的19.5%。另一方面，新經(jīng)濟(jì)雖增長迅速，但當(dāng)前體量仍處擴(kuò)容過程中，尚未完全承接傳統(tǒng)領(lǐng)域融資需求的變化。新舊動能切換期，政策與資金投放的季節(jié)性特征逐漸弱化，宏觀波動性收斂。
二是資金博弈下，“學(xué)習(xí)效應(yīng)”促使行情前置。盡管政策的季節(jié)性效應(yīng)有所淡化，但從流動性邏輯來看，春季行情仍具基礎(chǔ)：歲末年初企業(yè)工資支付、結(jié)算結(jié)匯及居民節(jié)日消費等需求上升，央行通常擴(kuò)大貨幣凈投放以彌補(bǔ)流動性缺口。同時，政策與業(yè)績的空窗期也提供了“想象空間”，市場更易受流動性寬松及情緒主導(dǎo)。隨著市場參與者對春季行情規(guī)律的認(rèn)知深化，部分資金提前布局以占據(jù)先機(jī)。這種“搶跑”行為導(dǎo)致市場預(yù)期在節(jié)前被快速定價，節(jié)后利好逐步兌現(xiàn)，行情結(jié)束時點亦相應(yīng)前移。
因此，春季行情的節(jié)奏變化值得重點關(guān)注，明年春季行情可能延續(xù)前置特征，提前至今年12月啟動。
短期來看，春季行情啟動前會經(jīng)歷倉位再平衡
從歷史規(guī)律來看，過往三季度持倉偏離度較高的主線板塊（如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等），在11月前后多呈現(xiàn)偏弱表現(xiàn)?；跈C(jī)構(gòu)行為視角，四季度主線板塊普遍面臨收益兌現(xiàn)壓力，前期主線經(jīng)持續(xù)上漲后，累積了豐厚漲幅，資金擁擠度也處于高位。
今年前三季度機(jī)構(gòu)持倉的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征明顯，春季行情啟動前大概率將迎來倉位再平衡，為行情的更好展開創(chuàng)造有利條件。主動偏股型基金三季報顯示，截至2025Q3電子行業(yè)持倉占比已達(dá)25%，TMT板塊倉位超40%，均創(chuàng)歷史新高。重倉TMT的機(jī)構(gòu)在前三季度普遍積累豐厚浮盈，而四季度作為全年業(yè)績定調(diào)的關(guān)鍵時期，機(jī)構(gòu)的核心訴求會從追求超額收益轉(zhuǎn)向鎖定利潤。若部分機(jī)構(gòu)率先啟動兌現(xiàn)，其余持籌機(jī)構(gòu)將面臨“被動受損”的壓力，進(jìn)而強(qiáng)化了階段性調(diào)倉動力，這也意味著春季行情啟動前，倉位再平衡大概率會持續(xù)演繹。
如何布局新一輪的春季行情？
從歷史規(guī)律看，成長風(fēng)格在春季行情中歷來表現(xiàn)突出。2010年以來，整個春季行情區(qū)間，小盤、成長風(fēng)格通常跑贏大盤、價值風(fēng)格；中信成長風(fēng)格指數(shù)在此期間平均收益率達(dá)21.7%，顯著高于其他風(fēng)格指數(shù)，且其獲得超額收益的勝率高達(dá)81%。
結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，我們判斷這一輪春季行情主要仍以成長方向的產(chǎn)業(yè)趨勢品種為主：
一是，以AI為代表的全球產(chǎn)業(yè)趨勢。全球科技產(chǎn)業(yè)需求呈趨勢性增長，我國特有的工程師紅利、龐大用戶群體與制造優(yōu)勢，正支撐我們深度參與全球科技產(chǎn)業(yè)變革。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長期邏輯沒有改變，海內(nèi)外算力鏈等全球產(chǎn)業(yè)核心品種經(jīng)歷短期調(diào)整后，將為后續(xù)上漲積蓄動能。
二是，以十五五規(guī)劃為核心的國內(nèi)政策相關(guān)產(chǎn)業(yè)品種。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心的政策主線將進(jìn)一步強(qiáng)化。結(jié)合十五五規(guī)劃《公報》將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”單列為主要目標(biāo)，并將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”置于重點任務(wù)首位，可見國家戰(zhàn)略正從技術(shù)突破延伸至產(chǎn)業(yè)生態(tài)培育?！扮姴盼摹笔鹈恼乱嗝鞔_指出，“供給側(cè)從傳統(tǒng)要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變”、“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級不是‘齊步走’，而是有快有慢”，未來科技類產(chǎn)業(yè)有望在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與資本市場中占據(jù)更核心地位。在此背景下，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的科技制造、先進(jìn)產(chǎn)能等領(lǐng)域，有望在政策預(yù)期催化下，成為春季行情的核心配置方向。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；海外降息節(jié)奏及特朗普政府關(guān)稅政策不確定性風(fēng)險等
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