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公司公布25Q3業(yè)績(jī)：營(yíng)收69.88億美元，同/環(huán)比+10.1%/-0.6%；GAAP凈利潤(rùn)10.11億美元，同/環(huán)比+0.1%/+2.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25.0%，同比+0.7/+1.1pct，基本符合公司指引。公司通過收購寶德熱管理業(yè)務(wù)，推出800V高壓直流架構(gòu)，有助于拓展數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品組合，強(qiáng)化訂單獲取能力。我們看好公司作為全球電力設(shè)備龍頭，打造系統(tǒng)解決方案，有望充分受益于數(shù)據(jù)中心需求高增，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　電氣美洲：數(shù)據(jù)中心訂單高增，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　25Q3電氣美洲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.10億美元，同比+15%，主要得益于數(shù)據(jù)中心營(yíng)收高增；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率30.3%，同比+0.2pct，主要系銷售額增長(zhǎng)與運(yùn)營(yíng)效率提升。公司訂單充足，在手訂單達(dá)到120億美元，連續(xù)12個(gè)月滾動(dòng)訂單同比+7%，其中數(shù)據(jù)中心同比+70%。25年10月，公司推出800V直流電力架構(gòu)，支撐英偉達(dá)高壓直流架構(gòu)，深化與英偉達(dá)的合作關(guān)系。25年11月，公司宣布收購寶德公司熱管理業(yè)務(wù)，引入關(guān)鍵液冷技術(shù)以拓展數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品組合，公司預(yù)計(jì)26Q2完成收購，后續(xù)有望為客戶提供“從芯片到電網(wǎng)”數(shù)據(jù)中心解決方案。
　　電氣全球：營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心需求旺盛
　　25Q3電氣全球?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收17.24億美元，同比+10%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率19.1%，同比+0.4pct，主要系銷售規(guī)模增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)單位費(fèi)用攤??；連續(xù)12個(gè)月滾動(dòng)訂單同比提升2%，其中EMEA市場(chǎng)同比+30%以上，主要系下游數(shù)據(jù)中心需求旺盛。
　　航空航天：營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力大幅改善
　　25Q3航空航天業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.80億美元，同比+14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25.9%，同比+1.5pct，主要系銷售規(guī)模增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)單位費(fèi)用攤?。贿B續(xù)12個(gè)月滾動(dòng)訂單同比+11%，其中國(guó)防OEM和售后市場(chǎng)分別同比+16%/+14%；訂單發(fā)貨比為1.1，驅(qū)動(dòng)在手訂單同比+15%，支撐未來收入高景氣。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司汽車業(yè)務(wù)銷量階段性承壓，我們下調(diào)25年GAAP凈利潤(rùn)至43.5億美元（較前值下調(diào)1.2%）；看好數(shù)據(jù)中心貢獻(xiàn)增量，維持26-27年GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)50.3/56.6億美元。參考可比公司26年一致預(yù)期PE均值為24.2x，考慮到公司深化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品布局，強(qiáng)化與英偉達(dá)合作關(guān)系，且作為美國(guó)本土龍頭，訂單獲取能力相對(duì)同業(yè)或更出色，給予公司26年32x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)414.4美元（前值384.2美元，對(duì)應(yīng)25年34xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能投放不及預(yù)期