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事件:公司發(fā)布2025年前三李度報(bào)告。
　　歸母凈利潤(rùn)虧損環(huán)比持續(xù)收窄,控費(fèi)效果顯現(xiàn):前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.84億元，同降32.16%，歸母凈利潤(rùn)-0.65億元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧;3Q25單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元，同降20.76%，環(huán)降7.15%，歸母凈利潤(rùn)-0.14億元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)增26.61%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率10.34%，同降5.86pcts,3Q25單季實(shí)現(xiàn)毛利率10.55%，同降4.79pcts，環(huán)降1.51pcts，公司3Q25單季度營(yíng)收同比降幅以及歸母凈利潤(rùn)虧損逐季均有所收窄，控費(fèi)效果顯現(xiàn)。
　　萬(wàn)兆光網(wǎng)建設(shè)有望推動(dòng)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)喜人:公司當(dāng)前業(yè)績(jī)整體承壓主因或?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)隨著5G成熟期的到來(lái)，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向保守后所致，當(dāng)前公司積極參與運(yùn)營(yíng)商的創(chuàng)新自研項(xiàng)目，專(zhuān)注定制化需求開(kāi)發(fā)，隨著萬(wàn)兆光網(wǎng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，公司或?qū)⒂瓉?lái)較大利潤(rùn)提升機(jī)遇;海外方面，公司持續(xù)在中東、非洲、東南亞、拉美等光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品及網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備產(chǎn)品發(fā)展進(jìn)程靠前的主要國(guó)家及重要新興市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)布局，并在非洲、拉美市場(chǎng)取得了穩(wěn)健進(jìn)展，營(yíng)收絕對(duì)值、占比及毛利率均實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品矩陣升級(jí)+海外高毛利市場(chǎng)拓展的雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
　　投資建議:我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支節(jié)奏放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響在四季度仍會(huì)持續(xù),展望2026-2027年，海外市場(chǎng)帶來(lái)的提升以及國(guó)內(nèi)萬(wàn)兆光網(wǎng)建設(shè)所帶來(lái)的產(chǎn)品迭代將會(huì)提振公司整體業(yè)績(jī)水平，海外高毛利市場(chǎng)拓展疊加50GPON等產(chǎn)品導(dǎo)入或?qū)⑻嵘久仕剑瑤?dòng)盈利能力超預(yù)期增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.91/0.07/0.81億元，同比-243.97%/107.81%/1039.51%，對(duì)應(yīng)2026/2027年P(guān)E分別為543.11/47.66倍，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:AI發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際形勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。