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需求擔(dān)憂(yōu)持續(xù)，本周油價(jià)下跌。本周OPEC+宣布將于26年1月起暫停增產(chǎn)，但四季度全球原油需求低迷，美國(guó)煉廠(chǎng)開(kāi)工率下行、原油庫(kù)存上升反映原油供需壓力增加，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油需求的擔(dān)憂(yōu)，油價(jià)持續(xù)下跌。截至11月7日，布倫特、WTI原油分別報(bào)收63.70、59.84美元/桶，較上周收盤(pán)分別下跌1.4%、1.7%。
　　OPEC+暫停增產(chǎn)，反映OPEC+平衡油價(jià)訴求。11月2日，OPEC+在線(xiàn)上會(huì)議后宣布將于12月增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日，并將于2026年1-3月暫停增產(chǎn)計(jì)劃。在25年四季度至26年一季度原油需求預(yù)期低迷、累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期走高的背景下，OPEC+通過(guò)暫停增產(chǎn)釋放平衡油價(jià)的訴求。2025年9月，OPEC+原油產(chǎn)量為4304萬(wàn)桶/日，較2024年12月上升239萬(wàn)桶/日，其中OPEC+自愿減產(chǎn)8國(guó)產(chǎn)量上升241萬(wàn)桶/日。OPEC+重申將根據(jù)原油市場(chǎng)變化決定原油產(chǎn)量，本次暫停增產(chǎn)有望改善市場(chǎng)對(duì)原油供給端的擔(dān)憂(yōu)。
　　原油供給過(guò)剩有望改善，關(guān)注2026年需求預(yù)期變化。當(dāng)前原油市場(chǎng)仍面臨供需過(guò)剩，本次OPEC+放緩增產(chǎn)決策有望改善過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。需求端，IEA于2025年10月月報(bào)預(yù)計(jì)2026年原油需求增長(zhǎng)70萬(wàn)桶/日，供給端，IEA預(yù)計(jì)2026年全球原油供給增長(zhǎng)240萬(wàn)桶/日，其中非OPEC+增長(zhǎng)120萬(wàn)桶/日，OPEC+增長(zhǎng)120萬(wàn)桶/日。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，全球貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)仍具不確定性，建議關(guān)注26年需求預(yù)期變化對(duì)油價(jià)的影響。
　　對(duì)俄制裁加劇，地緣風(fēng)險(xiǎn)有望持續(xù)支撐油價(jià)。近期歐美對(duì)俄制裁加劇，10月23日美國(guó)財(cái)政部將俄羅斯兩家國(guó)有石油公司Rosneft和Lukoil列入黑名單，特朗普宣布取消美俄首腦會(huì)面；10月22日，歐盟達(dá)成第19輪對(duì)俄制裁方案，針對(duì)能源、金融服務(wù)和貿(mào)易限制，將對(duì)俄羅斯LNG實(shí)施全面禁運(yùn)，并進(jìn)一步制裁俄羅斯影子船隊(duì)。隨著特朗普逐漸改變對(duì)俄政策，俄烏沖突的長(zhǎng)期化和對(duì)俄制裁的加劇有望為油價(jià)持續(xù)提供地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　“三桶油”增量降本穿越周期，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。面對(duì)新一輪油價(jià)波動(dòng)周期，“三桶油”深化增儲(chǔ)上產(chǎn)，加強(qiáng)成本管控，以自身發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，在油價(jià)下行期的業(yè)績(jī)韌性凸顯。“三桶油”將繼續(xù)加強(qiáng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油25年油氣當(dāng)量產(chǎn)量計(jì)劃分別增長(zhǎng)1.6%、1.5%、5.9%；加快中下游煉化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，煉油板塊推進(jìn)低成本“油轉(zhuǎn)化”、高價(jià)值“油轉(zhuǎn)特”，銷(xiāo)售板塊積極向“油氣氫電服”綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升高附加值產(chǎn)品比例?！叭坝汀庇型麑?shí)現(xiàn)穿越油價(jià)周期的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。
　　投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長(zhǎng)期原油供需格局仍具備景氣基礎(chǔ)，在長(zhǎng)期主義視角下，我們持續(xù)堅(jiān)定看好“三桶油”及油服板塊。此外，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提振化工需求，長(zhǎng)期來(lái)看化工品產(chǎn)能出清利好龍頭企業(yè)，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關(guān)注：（1）中國(guó)石油（A+H）、中國(guó)石化（A+H）、中國(guó)海油（A+H）；（2）“三桶油”下屬油服工程企業(yè)，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，中國(guó)石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶豐能源、華魯恒升、陽(yáng)煤化工、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衛(wèi)星化學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開(kāi)支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)