>> 興業(yè)證券-立訊精密(002475)并購整合進展超預期，三大板塊增長引擎強勁-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚康,王恬恬 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025三季報，前三季度實現(xiàn)營收2209.15億元，YoY+24.69%，實現(xiàn)歸母凈利115.18億元，YoY+26.92%；2025Q3實現(xiàn)營收964.11億元，YoY+31.03%，QoQ+53.73%，實現(xiàn)歸母凈利48.74億元，YoY+32.49%，QoQ+35.36%，業(yè)績超指引上限。公司同時公布2025年年度業(yè)績預告，預計2025年全年實現(xiàn)歸母凈利潤165.18~171.86億元，YoY+23.59%~28.59%。
三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，業(yè)績快速增長。公司Q3收入YoY+31.03%，QoQ+53.73%，實現(xiàn)快速增長，公司已基本完成對萊尼相關(guān)資產(chǎn)、聞泰ODM/OEM資產(chǎn)收購，并通過垂直整合、資源共享、智能制造賦能與運營體系優(yōu)化等舉措，助力其實現(xiàn)經(jīng)營面的改善。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，汽車及通信業(yè)務(wù)快速高質(zhì)量增長。公司2025前三季度毛利率12.15%，同比增長0.42pct；25Q3毛利率12.84%，同比提升1.09pct，環(huán)比上升0.81pct。主要因為汽車業(yè)務(wù)及通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)板塊的快速高質(zhì)量增長；產(chǎn)能全球化布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步垂直優(yōu)化；技術(shù)創(chuàng)新和AI應(yīng)用等智能制造對生產(chǎn)效率和良率的提升；持續(xù)、極致細節(jié)的成本管控。此外，收購的Leoni融合效果超預期，部分抵消了聞泰ODM/OEM業(yè)務(wù)的階段性影響。
費用方面，2025前三季度銷售、管理、研發(fā)費用率分別為0.47%、2.92%、3.70%，同比分別變化+0.05pct、+0.49pct、-0.25pct。25Q3單季度銷售、管理、研發(fā)費用率分別為0.50%、3.42%、3.71%，同比分別變化+0.07pct、+1.08pct、-0.06pct，費用略有增長主要因合并范圍擴大及業(yè)務(wù)拓展帶來的人員與研發(fā)投入增加。
三大核心業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，第二、第三增長曲線持續(xù)兌現(xiàn)。消費電子業(yè)務(wù)方面，在國內(nèi)外大模型技術(shù)發(fā)展的帶動下，各類智能終端將實現(xiàn)爆發(fā)式增長趨勢，公司憑借十數(shù)年在聲、光、電、連接、散熱、射頻和結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的技術(shù)積累，以及垂直一體化的優(yōu)勢與全球領(lǐng)先的產(chǎn)能布局，有望實現(xiàn)持續(xù)增長。通信業(yè)務(wù)方面，AI大模型訓練與應(yīng)用落地加速，帶動數(shù)據(jù)中心算力需求爆發(fā)式增長，高速連接器和銅光互連、散熱產(chǎn)品、一二三次電源以及精密結(jié)構(gòu)件等核心硬件迎來廣闊市場空間。未來，隨著算力需求的持續(xù)釋放，該業(yè)務(wù)板塊將成為公司增長的強勁引擎。汽車業(yè)務(wù)方面，汽車行業(yè)智能化、電動化轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，目前公司在車載線束、連接器、智能座艙/輔助駕駛、智能底盤相關(guān)模組等核心產(chǎn)品上的市場份額持續(xù)擴大，與國內(nèi)外主流車企的合作不斷加深，多個新項目順利進入量產(chǎn)階段。同時公司技術(shù)儲備和產(chǎn)能建設(shè)有序推進，憑借在精密制造、垂直整合上的積累，加上和國內(nèi)外知名汽車廠商的深度合作，以及與萊尼的資源協(xié)同融合，逐步構(gòu)建起差異化競爭優(yōu)勢，為長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。此外，萊尼盈利能力改善進度超預期，預計在業(yè)務(wù)開拓、內(nèi)部治理架構(gòu)和盈利目標達成的整體進度均比原計劃至少提前一年。我們上修盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為169.14、219.44和279.34億元，對應(yīng)當前股價（2025年11月6日收盤價）PE為26.5、20.5和16.1倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求疲軟；地緣政治波動；新客戶、新產(chǎn)品拓展進度不及預期。
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