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公司近期公布25年三季報(bào)及全年業(yè)績展望：1）25年前三季度營收2209億，同比增長24.69%，歸母凈利115.2億，同比增長26.92%；2）展望全年業(yè)績區(qū)間為165.2-171.9億，對應(yīng)增長區(qū)間為23.59-28.59%。結(jié)合公司管理層業(yè)績說明會，我們更新公司觀點(diǎn)如下：
　　前三季度業(yè)績超預(yù)期，Q3營收利潤增長提速。公司前三季度營收2209億，同比增長24.69%，歸母凈利115.2億，同比增長26.92%，超過此前預(yù)告20-25%區(qū)間上限。其中三季度單季營收964億，同比環(huán)比增長31.03%和53.57%，歸母凈利48.7億，同比環(huán)比增長32.49%和35.36%，扣非凈利39.4%，同比環(huán)比增長24.85%和23.60%，均明顯提速。
　　盈利能力改善，萊尼聞泰整合啟動。Q3營收提速源于蘋果業(yè)務(wù)旺季表現(xiàn)和數(shù)通、汽車業(yè)務(wù)的持續(xù)成長，以及萊尼與聞泰資產(chǎn)從Q3開始并表貢獻(xiàn)。Q3毛利率12.84%亦同比環(huán)比提升1.09pct和0.8pct，顯示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力在改善，包括汽車業(yè)務(wù)及通信與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)板塊的快速高質(zhì)量增長；產(chǎn)能全球化布局與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步垂直優(yōu)化；技術(shù)創(chuàng)新和AI應(yīng)用等智能制造對生產(chǎn)效率和良率的提升；持續(xù)、極致細(xì)節(jié)的成本管控。此外，收購的萊尼融合效果超預(yù)期，部分抵消了聞泰ODM/OEM業(yè)務(wù)的階段性影響，而Q3聯(lián)營投資收益9.15億同比增長51%，少數(shù)股東損益5.57億同比增長61%，顯示iPhone組裝業(yè)務(wù)立臻和結(jié)構(gòu)件立鎧的業(yè)績表現(xiàn)較佳；Q3管理費(fèi)用率同環(huán)比提升至3.4%，主因并表費(fèi)用和新增激勵費(fèi)用所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升，主因升值帶來匯損增長，但公司亦通過套保進(jìn)行了有效對沖，加上公司部分資金進(jìn)行了大額存單管理，能解釋投資收益中聯(lián)營之外的絕大部分。此外，Q3萊尼并表帶來4.79億負(fù)商譽(yù)重估亦在營業(yè)外收入中體現(xiàn)。整體Q3凈利率亦同比增長0.18pct至5.63%。
　　全年積極展望，三駕馬車共驅(qū)長線成長。公司預(yù)測25年全年歸母凈利為165.2-171.9億，對應(yīng)23.59%-28.59%區(qū)間，我們認(rèn)為大概率在中上限，源于Q4蘋果新機(jī)旺銷與加單，非A消費(fèi)電子業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，AI算力新業(yè)務(wù)突破放量，和汽車業(yè)務(wù)萊尼并表盈利能力好于預(yù)期，公司表示將繼續(xù)推動多元化業(yè)務(wù)的拓展，加大在AI端側(cè)硬件、數(shù)據(jù)中心高速互聯(lián)、熱管理、智能汽車、機(jī)器人等新興領(lǐng)域的戰(zhàn)略投入，構(gòu)建更具彈性的業(yè)務(wù)矩陣。具體來說，在消費(fèi)電子方面，明后年蘋果硬件與AI軟件創(chuàng)新加速，而OpenAI等非A客群帶動AI端側(cè)大勢，公司憑借垂直一體化的優(yōu)勢與全球領(lǐng)先的產(chǎn)能布局，成為行業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠?yàn)榭蛻籼峁┩暾鉀Q方案和穩(wěn)定高質(zhì)量交付的合作伙伴；在AI算力方面，公司布局的高速連接器和銅光互連、散熱產(chǎn)品、一二三次電源以及精密結(jié)構(gòu)件等核心產(chǎn)品迎來發(fā)展機(jī)遇，部分業(yè)務(wù)在本季度實(shí)現(xiàn)海外客戶突破性進(jìn)展，而448G和CPC等前瞻技術(shù)亦形成較好卡位，將在未來帶來較大業(yè)績彈性；汽車方面，公司對于萊尼的整合進(jìn)度超預(yù)期，后續(xù)將持續(xù)推進(jìn)汽車業(yè)務(wù)全球化和品類持續(xù)擴(kuò)張，共筑全球Tier1領(lǐng)軍地位。
　　投資建議。基于最新財(cái)報(bào)和外部趨勢，考慮下半年萊尼和聞泰資產(chǎn)收入利潤并表且整合節(jié)奏好于預(yù)期、AI算力業(yè)務(wù)超預(yù)期進(jìn)展和未來AI端側(cè)的發(fā)展機(jī)遇，我們上調(diào)公司25/26/27年?duì)I收至3414/4400/5609億，歸母凈利潤為170/217/277億，對應(yīng)最新股本EPS為2.33/2.97/3.81元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27/21/17倍?？傮w來說，公司消費(fèi)電子、通信和汽車業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)長線布局清晰，并且在AI端側(cè)、算力和Smart EV等前沿方向擁有絕佳卡位，同時(shí)，公司運(yùn)營效率和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。公司正迎來長線布局良機(jī)，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評級，并上修目標(biāo)價(jià)至90元，堅(jiān)定看好公司長線空間
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動，新品新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期，競爭加劇。