>> 銀河證券-10月物價數(shù)據(jù)解讀：核心通脹穩(wěn)步回升-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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●10月份CPI環(huán)比增長0.2%(前值0.1%),同比由下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.2%,其中翹尾因素較上月改善約0.2個百分點(diǎn)。食品價格環(huán)比上漲0.3% (前值0.7%)，過去五年環(huán)比均值為-0.4%;同比下降2.9%(前值-4.4%)，影響CPI同比下降約0.54個百分點(diǎn)。非食品價格環(huán)比上漲0.2% (前值-0.1%)，過去五年環(huán)比均值為0.1%。核心CPI環(huán)比上漲0.2%,同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴(kuò)大。
●天氣原因?qū)е碌孽r菜鮮果上漲是食品CPI上漲的主要原因: 10月北方多地降雨量突破歷史極值、華南冷空氣頻繁南下，導(dǎo)致部分鮮菜鮮果減產(chǎn)、品質(zhì)下降;同時，下旬的強(qiáng)冷空氣過程進(jìn)一步加劇了供應(yīng)壓力，推動價格維持高位運(yùn)行。鮮菜價格環(huán)比上漲4.3%，高于近五年季節(jié)性1.0%的漲幅;鮮果價格環(huán)比，上漲1.2%。此外豬肉、雞蛋價格繼續(xù)承壓，豬肉價格環(huán)比下降2.5% (前值-0.7%)，過去五年環(huán)比同期均值為-1.1%。雞蛋價格環(huán)比下跌1.7% (前值.2.7%)
●非食品項(xiàng)中旅游價格、金飾價格上漲較顯著: 10月非食品價格環(huán)比上漲0.2% .(前值-0.1%)，其中旅游價格和其他用品服務(wù)漲幅高于季節(jié)性。受中秋、國慶雙節(jié)疊加影響,假期出行與休閑消費(fèi)需求集中釋放,旅游價格本月漲幅較高(環(huán)比2.5%，過去5年均值1.0%)。其他用品和服務(wù)分項(xiàng)上漲較為明顯3.8%(前值1.3%)，其中受國際金價上漲影響，國內(nèi)金飾品價格環(huán)比上漲10.2%。
服務(wù)價格和金鉑飾品價格帶動核心CPI同比穩(wěn)步回升:10月份核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高。一方面，與去年10月相比，今年中秋、國慶雙節(jié)疊加，居民出行、旅游及休閑消費(fèi)需求釋放更集中，帶動機(jī)票、住宿等價格明顯上漲。另一方面，今年以來擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)等政策持續(xù)加力，耐用消費(fèi)品銷售回暖，家用電器、文娛用品等價格普遍上漲。同時國際貴金屬價格高位運(yùn)行，金飾、鉑金飾品價格大幅上升，共同推升了工業(yè)消費(fèi)品價格。
PPI環(huán)比轉(zhuǎn)增、同比跌幅延續(xù)收窄: 10月PPI環(huán)比上漲0.1% (前值持平)，同比增速-2.1%(前值-2.3%)。反內(nèi)卷政策對部分行業(yè)價格的提振改善作用仍在顯現(xiàn)，但主要集中在上游采礦業(yè)和光伏等行業(yè),部分中游裝備制造業(yè)和下游消費(fèi)品制造業(yè)仍在邊際走弱。從高頻數(shù)據(jù)來看，10月份工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)漲跌.互現(xiàn)，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍有不足。分行業(yè)來看，黑色方面，煤炭采選、煤炭加工受北方供暖需求疊加反內(nèi)卷影響上行，光伏則受到上游硅料限產(chǎn)及成本回升、行業(yè)整合提速影響價格回升。有色方面，受到國際輸入性因素以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響，相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比延續(xù)上漲。
后續(xù)物價展望:本月CPI環(huán)比小幅改善，同比轉(zhuǎn)為增長，翹尾因素改善或使得11月CPI繼續(xù)回升。展望后市，一是關(guān)注豬肉產(chǎn)能的去化進(jìn)度。政策層面上，2025年9月16日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開生豬產(chǎn)能調(diào)控座談會，明確要求頭部25家養(yǎng)殖企業(yè)在2026年1月底前合計減少能繁母豬100萬頭，各省合計再.減100萬頭?？紤]到生豬從補(bǔ)欄到出欄約需10個月周期，母豬存欄調(diào)整對市場供給與價格的傳導(dǎo)仍需時間。二是供應(yīng)過剩與需求增長乏力構(gòu)成主要挑戰(zhàn)，油價或承壓。三是治理企業(yè)低價無序競爭力度加大有助PPI回升，但向CPI傳導(dǎo)效果仍有待觀察。四是消費(fèi)內(nèi)生動能偏弱，后續(xù)核心CPI的修復(fù)可能需要依賴內(nèi)需政策的進(jìn)一步加碼。.
本月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)增，同比降幅收窄，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然不足，考慮到去年.10月以后PPI基數(shù)有所抬升，后續(xù)PPI的改善還需政策加力。一是M1增速持續(xù)回升，將成為支撐PPI改善的有力因素。年初以來M1增速持續(xù).上行,有利于帶動商品價格和企業(yè)利潤的走高，隨著國內(nèi)金融環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，后續(xù)M1有望持續(xù)上行。二是“反內(nèi)卷”的政策效果，當(dāng)前國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化帶動相關(guān)行業(yè)價格降幅收窄，但持續(xù)改善效果仍有待觀察。從工業(yè)品的價格來看，部分上游采掘和光伏行業(yè)價格漲幅相對明顯，部分中游裝備制造業(yè)和下游消費(fèi)品仍在邊際走弱。三是微觀經(jīng)濟(jì)主體動能不足，企業(yè)投資及居民消費(fèi)意愿偏弱。
風(fēng)險提示:政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險;消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險
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