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事件描述
　　吉祥航空發(fā)布2025年三季報，2025三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.1億元，同比下滑1.88%，實現(xiàn)歸屬凈利潤5.8億元，同比下滑25.3%。
　　事件評論
　　Q3收益具備韌性，發(fā)動機問題拖累利用率。2025Q3，行業(yè)進入暑運旺季，行業(yè)需求呈現(xiàn)內(nèi)冷外熱的趨勢，獲益于遠程洲際航線的高景氣，公司的收益同比跌幅顯著收窄：1）運量端：2025Q3公司ASK同比下滑1.4%，RPK同比下滑0.4%，客座率修復至86.6%，同比增加0.9pct，主要由于PW發(fā)動機維修周期拉長，可用運力下降，導致Q3公司運力增投低于預期；2）收益端，獲益于遠程洲際航線的高景氣，2025Q3公司單位營收同比僅下滑1.5%，同比跌幅相較25Q2持續(xù)收窄，體現(xiàn)出公司收益具備韌性；最終，2025三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.1億元，同比下滑1.88%。2025Q3公司單位非油成本上同比漲6.2%，主要由于：1）PW發(fā)動機維修周期拉長導致飛機停場，公司利用率爬坡低于預期，使得非油成本難以得到有效攤?。?）飛機退租引致一次性發(fā)動機維修支出顯著增長，使得低基數(shù)情況下單位非油成本大幅上漲，拖累公司盈利。
　　財務費用減負持續(xù)推進，歸屬利潤有所下滑。經(jīng)租并表、貸款入股東航疊加2020-2022年期間的持續(xù)虧損帶來公司負債規(guī)模的上升，2024年下半年開始隨著公司現(xiàn)金流持續(xù)改善、資本開支放緩，公司通過縮減美債敞口以及償還有息貸款來實現(xiàn)財務費用減負，25Q3公司錄得扣匯財務費用2.5億元，同比減少1.1億元。25Q3公司其他收益為1.62億元，同比下滑0.7億元。最終公司Q3實現(xiàn)歸屬凈利潤5.8億元，同比下滑25.3%，扣匯利潤總額為7.7億元，恢復到2019Q3的86%，預計隨著公司經(jīng)營情況以及現(xiàn)金流的持續(xù)改善，公司財務費用有望持續(xù)優(yōu)化，拉動盈利彈性進一步釋放。
　　投資建議：被低估的優(yōu)秀民企，盈利彈性逐步釋放?？紤]公司：1）高收益航線占比行業(yè)領先，時刻資源優(yōu)越；2）運營管理能力優(yōu)越，優(yōu)質(zhì)民企基因逐步凸顯；3）寬體機產(chǎn)能利用率爬升拉動盈利顯著改善；4）資本開支放緩，資產(chǎn)負債表逐步修復，財務費用有望大幅減負，預計公司25-27年錄得歸屬凈利10.0億、15.9億與20.6應當前市值水平PE為28.2、17.8和13.7倍，配置性價比突出。
　　風險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟波動；
　　2、油價大幅上漲，人民幣大幅貶值；
　　3、資本開支風險。