>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：黃金有色影響較大，物價(jià)有待繼續(xù)觀察-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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10月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI由降轉(zhuǎn)漲，PPI降幅收窄，黃金有色等部分商品價(jià)格對(duì)物價(jià)影響明顯。10月CPI同比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，為今年2月以來(lái)最高值，CPI環(huán)比季節(jié)性水平高于前兩年。PPI同比降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%，連續(xù)第3個(gè)月收窄。黃金等部分商品價(jià)格上漲明顯，顯著推升了CPI與PPI增速，而同時(shí)，醫(yī)療、旅游等部分服務(wù)價(jià)格也繼續(xù)走強(qiáng)，部分反映定價(jià)調(diào)整和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化影響。
食品價(jià)格略有好轉(zhuǎn)，金價(jià)仍是拉動(dòng)CPI同比表現(xiàn)的主要分項(xiàng)，并驅(qū)動(dòng)核心CPI持續(xù)上行。10月CPI同比上漲0.2%，上月為下跌0.3%，環(huán)比上漲0.2%。其中，食品價(jià)格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.54個(gè)百分點(diǎn)。受極端天氣影響，蔬菜等部分食品價(jià)格漲幅明顯，10月環(huán)比上漲4.3%，是食品價(jià)格上漲的主要原因。而核心CPI同比上漲1.2%，為2024年3月以來(lái)最高，漲幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。金價(jià)依然是核心CPI上漲的主要原因。10月國(guó)內(nèi)黃金期貨價(jià)格同比增長(zhǎng)52.8%，較9月增速大幅上行9.5pct，整體保持較高增速水平。包含黃金的其他用品及服務(wù)分項(xiàng)同比高增12.8%，按照居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)測(cè)算2024年末該分項(xiàng)權(quán)重分別占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除該分項(xiàng)后，10月CPI和核心CPI同比分別為-0.2%和0.6%，整體物價(jià)水平依然偏弱。
10月PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，有色行業(yè)同樣表現(xiàn)突出。10月有色行業(yè)價(jià)格上行最為明顯，有色采礦業(yè)和有色金屬冶煉與壓延業(yè)環(huán)比分別增長(zhǎng)5.3%和2.4%，增速為各行業(yè)中最為突出的。而重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅收窄。產(chǎn)能核查及安全監(jiān)管力度加大，加之冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)及用電需求增加，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格同比降幅比上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，落后產(chǎn)能逐步退出，光伏設(shè)備及元器件制造、電池制造、汽車制造業(yè)價(jià)格降幅分別收窄1.4個(gè)、1.3個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲。
10月生活資料PPI同比下降1.4%，降幅相比上月縮窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，衣著類價(jià)格同比-0.3%，降幅持平前值；一般日用品價(jià)格同比1.0%，增速較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)；耐用消費(fèi)品同比下降3.2%，降幅縮窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；食品類價(jià)格同比下降1.6%，降幅縮窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。
物價(jià)回升受多方面因素影響，后續(xù)走勢(shì)有待繼續(xù)觀察。黃金價(jià)格上升對(duì)CPI與PPI的影響都在不斷加大，體現(xiàn)為CPI中相關(guān)分項(xiàng)以及PPI中有色行業(yè)價(jià)格的顯著上升，疊加天氣因素導(dǎo)致蔬菜價(jià)格上漲，整體物價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期上漲。但后續(xù)持續(xù)性有待繼續(xù)觀察，一方面，11月初金價(jià)環(huán)比10月有所回落，對(duì)物價(jià)的提升作用有待繼續(xù)觀察；另一方面，社會(huì)終端需求表現(xiàn)仍較為疲弱，在終端需求不足情況下，上游價(jià)格上漲對(duì)于下游行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)效果可能并不明顯。物價(jià)走勢(shì)有待繼續(xù)觀察。
債市進(jìn)入修復(fù)期，啞鈴型配置依然占優(yōu)。3季度利率同時(shí)與基本面和資金面背離的情況難以持續(xù)，隨著非銀倉(cāng)位降至低位、央行穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，債市將進(jìn)入修復(fù)期。雖然銀行和外資行為對(duì)存單利率形成約束，但短期來(lái)看影響或邊際減弱，因而后續(xù)存單也將逐步修復(fù)。結(jié)合當(dāng)前的利差水平，建議采取啞鈴型策略，一方面可通過(guò)久期控制風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)高彈性品種有望獲得整體利率下行和利差收窄的雙重利好。4季度中后段利率或更為順暢下行，10Y國(guó)債利率到年底或修復(fù)至1.6%-1.65%的調(diào)整前位置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)測(cè)算可能存在誤差。
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