>> 浙商證券-2025年10月CPI和PPI數(shù)據(jù)解讀：10月通脹，供需關(guān)系小幅改善，關(guān)注準(zhǔn)財(cái)政工具見效-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,廖博,何佳燁 |
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10月CPI同比上漲0.2%（前值為-0.3%），高于市場(chǎng)預(yù)期和我們前期預(yù)測(cè)（Wind一致預(yù)期為-0.1%，我們前期預(yù)測(cè)0.1%），環(huán)比增速為0.2%（前值0.1%）。10月PPI同比增速錄得-2.1%（前值-2.3%），高于市場(chǎng)預(yù)期和我們前期預(yù)測(cè)（Wind一致預(yù)期為-2.3%），環(huán)比0.1%（前值0%），主要受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序邊際優(yōu)化影響，反內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)效果初步顯現(xiàn)。大類資產(chǎn)方面，四季度資產(chǎn)的走勢(shì)核心取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的演繹。股票方面，我們認(rèn)為APEC后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能漸進(jìn)轉(zhuǎn)弱。整體四季度A股有望由科技成長(zhǎng)向低波紅利切換的結(jié)構(gòu)化行情。尤其是伴隨11月后風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。Q4權(quán)益資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向防御狀態(tài)，守住全年勝利果實(shí)。債券方面，四季度預(yù)計(jì)利率趨于下行，一方面源于基本面走弱年末或有貨幣寬松空間，另一方面伴隨權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)切換，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，推動(dòng)債券收益率下行。
10月CPI同比小幅修復(fù)
10月CPI同比0.2%（前值-0.3%），高于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為-0.1%）和我們預(yù)測(cè)（前期預(yù)測(cè)0.1%），10月環(huán)比增速錄得0.2%（前值0.1%），主要受核心CPI漲幅擴(kuò)大影響。具體來看，10月CPI同比受上年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-0.6個(gè)百分點(diǎn)，較9月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；從新漲價(jià)看，10月CPI受今年以來價(jià)格變動(dòng)的影響約為0.8個(gè)百分點(diǎn)，較9月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，CPI八大類價(jià)格同比增速呈現(xiàn)六漲二降。其中，其他用品及服務(wù)、生活用品及服務(wù)、衣著價(jià)格分別上漲12.8%、1.9%和1.7%，醫(yī)療保健、教育文化娛樂、居住價(jià)格分別上漲1.4%、0.9%和0.1%；食品煙酒類價(jià)格下降1.6%，交通通信價(jià)格下降1.5%。其他用品及服務(wù)受金銀飾品持續(xù)支撐，本月金飾品和鉑金飾品價(jià)格分別同比上漲50.3%和46.1%。
第一，食品和能源價(jià)格仍處低位，但降幅均有收窄。食品價(jià)格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.54個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉、雞蛋和鮮菜價(jià)格降幅在7.3%—16.0%之間，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和水產(chǎn)品價(jià)格漲幅在2.0%—5.6%之間，漲幅均有擴(kuò)大。能源價(jià)格下降2.4%，其中汽油價(jià)格下降5.5%，影響CPI同比下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)。
第二，核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高。服務(wù)價(jià)格自3月份起逐步回升，本月上漲0.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格分別上漲8.9%和2.8%；醫(yī)療服務(wù)和家政服務(wù)價(jià)格分別上漲2.4%和2.3%。扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲2.0%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，其中金飾品和鉑金飾品價(jià)格分別上漲50.3%和46.1%；擴(kuò)內(nèi)需等政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，家用器具、文娛耐用消費(fèi)品和家庭日用雜品價(jià)格漲幅在2.4%—5.0%之間，燃油小汽車價(jià)格降幅收窄至2.3%。
我們提示，黃金交易稅收新政已正式落地，需關(guān)注黃金飾品等價(jià)格上漲的持續(xù)性以及對(duì)核心CPI的正向拉動(dòng)。我們認(rèn)為，黃金首飾或面臨比較顯著的成本上升壓力，主要是稅收政策變動(dòng)后多數(shù)品牌可能會(huì)通過漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁壓力。根據(jù)最新的黃金稅收政策，將為黃金采購和生產(chǎn)帶來額外成本。如果黃金加工企業(yè)為增值稅一般納稅人，則以普通發(fā)票上注明的金額和6%的扣除率計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額，這意味著可以抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅率從13%降低到6%，也就是增加了7%的稅收成本。
綜合研判，居民部門的消費(fèi)需求仍處于修復(fù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，隨著增量逆周期政策發(fā)力和消費(fèi)需求的漸次改善，并考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行距離潛在增速尚有一段距離，在產(chǎn)出缺口逐步彌合的過程中，我們預(yù)計(jì)CPI正處于溫和回升的過程中。
10月PPI同比降幅顯著收窄
10月PPI同比增速錄得-2.1%（前值-2.3%），高于市場(chǎng)預(yù)期（Wind一致預(yù)期為2.3%），PPI環(huán)比0.1%（前值0%）。
近日，按照黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同財(cái)政部、中國(guó)人民銀行等有關(guān)方面，組織國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，加快新型政策性金融工具資金投放。截至目前，5000億元資金已全部投放完畢，重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，以及交通、能源、地下管網(wǎng)建設(shè)改造等城市更新領(lǐng)域。本次新型政策性金融工具加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)大省的支持力度，同時(shí)還支持了一批符合條件的重要行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域民間投資項(xiàng)目。
此外，拉尼娜現(xiàn)象帶來的冷冬預(yù)期，隨著北方供暖季開啟，動(dòng)力煤冬儲(chǔ)階段性補(bǔ)庫。數(shù)據(jù)顯示，10月下旬無煙煤價(jià)格再次上漲，動(dòng)力煤價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，焦煤、焦炭等價(jià)格較9月底分別上漲4.8%、5.6%，價(jià)格明顯好轉(zhuǎn)。
我們認(rèn)為，10月安全生產(chǎn)得到更大程度重視，為防范安全風(fēng)險(xiǎn)和消除事故隱患，有效遏制各類事故發(fā)生，切實(shí)做好國(guó)慶假日期間各項(xiàng)安全生產(chǎn)工作，供給端相對(duì)承壓，也使得基本面供需缺口進(jìn)一步改善，PPI繼續(xù)處于環(huán)比正增長(zhǎng)趨勢(shì)之中。10月生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，較上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)有所放緩，同時(shí)，生產(chǎn)相關(guān)的原材料采購活動(dòng)和就業(yè)活動(dòng)有所放緩。
第一，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)縱深推進(jìn)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅收窄。部分行業(yè)產(chǎn)能治理成效顯現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化。產(chǎn)能核查及安全監(jiān)管力度加大，加之冬儲(chǔ)補(bǔ)庫及用電需求增加，煤
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