>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年10月通脹數(shù)據(jù)，積極的價格信號-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
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事件：2025年11月9日，統(tǒng)計局發(fā)布10月通脹數(shù)據(jù)。10月，CPI當月同比0.2%，前值-0.3%；環(huán)比0.2%，前值0.1%。PPI當月同比-2.1%，前值-2.3%；環(huán)比0.1%，前值0.0%。
核心觀點：10月CPI及PPI表現(xiàn)均比較積極，前者環(huán)比漲幅擴大，后者年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。CPI中豬價雖在底部，但基數(shù)影響下年內(nèi)拖累有望減輕，非食品中服務(wù)穩(wěn)定上漲，金飾品以及家用器具等亦有貢獻。核心CPI保持穩(wěn)定回升的趨勢。PPI來看，上游能源雖然表現(xiàn)分化，但中游產(chǎn)能治理的成效進一步顯現(xiàn)，后續(xù)5000億元政策性金融工具落地后對需求端的拉動是主要變量?？傮w來看，四季度價格可能繼續(xù)保持小步伐回升。
CPI同比回正，翹尾及新漲價均有貢獻。10月CPI環(huán)比0.2%，高于近5年同期均值的0.02%，強于季節(jié)性；另一方面翹尾因素由-0.9%收窄至-0.6%。兩者共同推升CPI同比回正。
食品、非食品均強于季節(jié)性。食品環(huán)比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品環(huán)比0.2%，高于近5年同期均值0.1%。
豬價仍位于底部，但基數(shù)回落下拖累小幅減輕。10月食品價格同比-2.9%，前值-4.4%。主要分項中，鮮菜鮮果強于季節(jié)性，而豬肉、蛋類弱于季節(jié)性。豬價繼續(xù)位于底部，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，10月豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下跌8.14%，降至2018年7月以來最低。但由于去年同期基數(shù)的降低，CPI中豬肉分項同比降幅較9月小幅收窄，這一趨勢年內(nèi)可能延續(xù)。后續(xù)來看，生豬產(chǎn)能調(diào)控企業(yè)座談會后的減產(chǎn)落實是豬價能否企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。
其他用品及服務(wù)上漲較多，或受金飾品漲價帶動。10月非食品價格同比0.9%，前值0.7%，連續(xù)5個月回升。7大類分項中教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)環(huán)比強于季節(jié)性，生活用品及服務(wù)、衣著、交通和通信、居住弱于季節(jié)性。其中其他用品和服務(wù)（環(huán)比3.8%）大幅強于季節(jié)性（近5年同期均值0.0%），或與10月金飾品漲價有關(guān)（環(huán)比10.2%）。
核心CPI趨勢性向好。10月核心CPI環(huán)比0.2%，強于季節(jié)性，同比1.2%，繼續(xù)保持穩(wěn)定回升。服務(wù)價格短期受雙節(jié)出行增加的影響，從年內(nèi)趨勢上來看也持續(xù)回升。消費品價格一方面同樣受到金價上漲的影響，另一方面，文娛耐用消費品和家庭日用雜品價格漲幅在2.4%-5.0%之間，燃油小汽車降幅也有所收窄。
PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正。10月PPI也較為積極，環(huán)比上漲0.1%，為去年11月以來首次正增長。在翹尾因素影響降低的情況下，同比降幅繼續(xù)收窄。
10月PPI的兩個特征。分行業(yè)來看，一是上游能源的價格分化，冬儲補庫及用電需求增加，煤炭開采和洗選環(huán)比1.6%，同比-15.6%，降幅繼續(xù)收窄，但原油受國際輸入因素影響，開采和加工環(huán)比均下跌。二是中游反內(nèi)卷的成效進一步體現(xiàn)，光伏設(shè)備及元器件制造、電池制造、汽車制造業(yè)價格同比降幅分別收窄1.4個、1.3個和0.7個百分點。后續(xù)關(guān)注5000億元政策性金融工具落地后對相關(guān)需求的帶動。
風險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑；關(guān)稅政策超預(yù)期；美國通脹超預(yù)期。
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