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事件：10月31日，國家統(tǒng)計(jì)局公布10月官方PMI數(shù)據(jù)。10月，制造業(yè)PMI為49.0%，前值49.8%；非制造業(yè)PMI為50.1，前值50.0%。
　　核心觀點(diǎn)：10月制造業(yè)PMI受貿(mào)易摩擦升級的影響較為明顯，供需指數(shù)均明顯回落，與今年4月的表現(xiàn)類似。但本輪摩擦從升級到緩和的節(jié)奏較快，中美吉隆坡磋商的成果積極，預(yù)計(jì)11月供需指數(shù)將迎來明顯的反彈，且斜率要高于今年5月。10月，準(zhǔn)財(cái)政工具投放的速度較快，5000億元已落實(shí)到具體項(xiàng)目，總投資約7萬億元，包含新老基建及高端制造，此外地方政府債務(wù)結(jié)存限額中的2000億元也將用于支持部分省份投資建設(shè)，導(dǎo)致10月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)的明顯走高。拖累三季度經(jīng)濟(jì)的固投，從剔除房地產(chǎn)的角度來看，在四季度可能逐步企穩(wěn)。
　　制造業(yè)PMI符合季節(jié)性。由于工作日的數(shù)量少于9月，10月制造業(yè)PMI通常呈現(xiàn)季節(jié)性回落。但當(dāng)期環(huán)比-0.8pct，明顯低于近5年同期均值的-0.4pct，弱于季節(jié)性。這一變化主要來自于月內(nèi)中美貿(mào)易摩擦的升溫影響。
　　貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致供需同步回落，11月有望迎來明顯反彈。供給方面，生產(chǎn)指數(shù)回落至49.7%（-2.2pct）；需求方面，新訂單指數(shù)回落至48.8%（-0.9pct）。兩者的環(huán)比變化均弱于季節(jié)性。外需層面，新出口訂單指數(shù)也出現(xiàn)了明顯回落，降至45.9%（-1.9pct）。供需指數(shù)的回落，與今年4月關(guān)稅沖擊時(shí)可比，不過相對于4月后PMI逐步修復(fù)的過程來說，本次中美吉隆坡磋商成果積極，且從摩擦升級至緩和的節(jié)奏相對較快，預(yù)計(jì)11月供需指數(shù)均會迎來明顯修復(fù)。
　　價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月回落。10月，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（52.5%，-0.7pct）與出廠價(jià)格指數(shù)（47.5%，-0.7pct）連續(xù)兩個(gè)月回落?！胺磧?nèi)卷”推動(dòng)的這一輪價(jià)格回升中，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)自7月起連續(xù)4個(gè)月維持在榮枯線以上，而出廠價(jià)格指數(shù)同期一直低于榮枯線，分化始終存在，有效需求仍然不足。這也是“十五五”規(guī)劃建議中提到的當(dāng)前發(fā)展環(huán)境面臨的主要問題之一。
　　主要行業(yè)景氣指數(shù)均有所回落，不過中游部分行業(yè)產(chǎn)需兩端仍較為活躍。10月裝備制造業(yè)PMI（50.2%，-1.7pct）、消費(fèi)品行業(yè)PMI（50.1%，-0.5pct）、高耗能行業(yè)PMI（47.3%，-0.2pct）均較上月有所回落。分大中小型PMI來看，10月也均有所回落，都低于榮枯線水平。不過，細(xì)分行業(yè)中，農(nóng)副食品加工、汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于52.0%及以上，產(chǎn)需兩端較為活躍。
　　非制造業(yè)PMI強(qiáng)于季節(jié)性。貿(mào)易摩擦對非制造業(yè)的擾動(dòng)較小，10月非制造業(yè)PMI較前值回升0.1pct，表現(xiàn)強(qiáng)于5年同期均值的-0.7pct。分項(xiàng)上服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均強(qiáng)于季節(jié)性。
　　假期效應(yīng)下，居民出行相關(guān)服務(wù)再次走強(qiáng)。10月服務(wù)業(yè)PMI50.2%，環(huán)比+0.1pct。分行業(yè)來看，假期效應(yīng)帶動(dòng)下，居民出行相關(guān)的行業(yè)時(shí)隔1個(gè)月再次走強(qiáng)。鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)景氣指數(shù)均高于60.0%。
　　建筑業(yè)季節(jié)性回落，但預(yù)期指數(shù)明顯走高。10月建筑業(yè)PMI49.1%，環(huán)比-0.2pct，但強(qiáng)于近5年同期均值的-1.2pct，或是反映剔除季節(jié)性因素后基建實(shí)物工作量的形成已在提速。此外，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升至56.0%，為今年1月以來新高。一是由于“十四五”收官之年，部分項(xiàng)目的推進(jìn)速度可能有所加快；二是5000億元政策性金融工具在1個(gè)月內(nèi)已投放完畢，雖然實(shí)物工作量形成存在時(shí)滯，但對預(yù)期的提升較為明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期。