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投資要點(diǎn)
　　事件：10月13日，海關(guān)總署發(fā)布2025年9月外貿(mào)數(shù)據(jù)。2025年9月，以美元計(jì)價(jià)，出口同比8.3%，前值4.4%；進(jìn)口同比7.4%，前值1.3%；貿(mào)易差額904.5億美元，較去年同期增加86.9億美元。
　　核心觀點(diǎn)：9月出口增速超預(yù)期，主要受歐盟、東盟、一帶一路沿線國(guó)家的強(qiáng)勁支撐，低基數(shù)效應(yīng)以及貿(mào)易多元化發(fā)展帶來的支撐或是主因。往后來看，美國(guó)新一輪關(guān)稅威脅存在不確定性，若無緩和，11月1日生效之前，不排除再次出現(xiàn)“搶出口”的可能，但圣誕季備貨旺季的影響可能已經(jīng)不大，“搶出口”效應(yīng)與之前相比不會(huì)太強(qiáng)。不過雙方圍繞船舶、半導(dǎo)體、稀土的貿(mào)易政策，或是談判前的施壓博弈，關(guān)注后續(xù)可能的經(jīng)貿(mào)談判以及元首會(huì)晤。從進(jìn)口來看，9月反映出好轉(zhuǎn)的跡象，但仍需關(guān)注持續(xù)性。
　　低基數(shù)以及多元化發(fā)展支撐明顯。同比來看，9月出口增速較8月回升3.9個(gè)百分點(diǎn)，高于Wind一致預(yù)期的5.65%；環(huán)比來看，9月2.2%，高于近4年同期均值1.66%，強(qiáng)于季節(jié)性。此外，9月出口規(guī)模3285.65億美元?jiǎng)?chuàng)年內(nèi)新高?？傮w來看，9月出口超預(yù)期，一方面受低基數(shù)影響，去年同期環(huán)比-1.58%，為2016年以來同期最低；另一方面，對(duì)美出口降幅有所收窄，出口結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展也給予較強(qiáng)支撐，例如1-9月對(duì)非洲、拉美累計(jì)同比分別為出口當(dāng)月同比28.3%、6.9%，當(dāng)月增速分別為56.41%、15.32%。
　　發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)仍處收縮區(qū)間。9月，摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.8%，較8月回落了0.1%。美國(guó)ISM制造業(yè)PMI回升0.4百分點(diǎn)至49.1%，日本制造業(yè)PMI、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別回落1.2、0.9百分點(diǎn)至48.5%、49.8%。整體來看，美歐日制造業(yè)PMI仍略低于榮枯線。關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響仍需持續(xù)跟蹤，AI帶來的資本開支擴(kuò)張有望帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求；歐洲內(nèi)部格局分化，能否突破財(cái)政困局，擴(kuò)大財(cái)政支出或成為重要變量。
　　國(guó)別來看，其他地區(qū)貢獻(xiàn)抬升，進(jìn)一步驗(yàn)證出口多元化發(fā)展。9月，對(duì)其他地區(qū)的出口增速由前值的8.11%升至15.55%。對(duì)美、歐出口增速有所回升，當(dāng)月同比較8月分別回升6.09個(gè)、3.79個(gè)百分點(diǎn)至-27.03%、14.18%。對(duì)東盟、日本出口有所回落，當(dāng)月同比較前值回落6.88個(gè)、4.93個(gè)百分點(diǎn)至15.62%、1.81%。環(huán)比來看，對(duì)美國(guó)強(qiáng)于季節(jié)性，環(huán)比為8.55%，高于近4年同期均值的3.66%；而對(duì)歐盟、東盟、日本皆弱于季節(jié)性，環(huán)比分別為-7.09%、-6.06%、5.03%，弱于近4年同期均值的-5.49%、2.58%、8.62%。從拉動(dòng)的角度，歐日9月拉動(dòng)2.07pct，東盟拉動(dòng)2.42pct，美國(guó)拖累4.24pct，合計(jì)整體較8月回升0.08pct；其他地區(qū)拉動(dòng)8.05pct，前值4.23pct。
　　機(jī)電產(chǎn)品出口增速較高，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍有壓力。機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)月同比皆有所上漲，較上月分別回升5.1個(gè)、2.6個(gè)、8.4個(gè)百分點(diǎn)至12.6%、11.5%、4.5%。主要產(chǎn)品中，肥料、糧食有明顯回升，上月表現(xiàn)較好的稀土和船舶皆量減價(jià)增，但增速仍處于較高水平，前者反映相關(guān)協(xié)定的落實(shí)下全球需求旺盛，后者反映中游裝備制造仍具明顯優(yōu)勢(shì)。集成電路、通用機(jī)械設(shè)備等行業(yè)出口增速也同樣保持相對(duì)領(lǐng)先。部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速維持低位，如玩具、鞋靴、箱包、燈具等。
　　進(jìn)口增速超季節(jié)性顯著回升。9月進(jìn)口當(dāng)月同比小幅回升，環(huán)比上升10.3%，高于4年同期均值1.66%，強(qiáng)于季節(jié)性。主要商品中，前期表現(xiàn)較好的未鍛軋銅及銅材、食用植物油進(jìn)口增速有所回落但仍維持高位；空載重量超2噸的飛機(jī)進(jìn)口增速有明顯回升；傳統(tǒng)內(nèi)需的鐵礦砂及其精礦進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，鋼材進(jìn)口增速降幅收窄；上游能源相關(guān)的煤炭同樣降幅收窄。一方面出口超預(yù)期對(duì)進(jìn)口也有一定帶動(dòng)，另一方面黑色系商品回升或與實(shí)物工作量加快有關(guān)，不過這一點(diǎn)仍需持續(xù)性驗(yàn)證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期；中美貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性