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投資要點(diǎn)
　　全球大類(lèi)資產(chǎn)回顧。9月26日當(dāng)周，全球股市分化延續(xù)，A股科創(chuàng)風(fēng)格領(lǐng)漲全球，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于美股；主要商品期貨中黃金、原油、銅上漲，鋁收跌；美元指數(shù)小幅上漲，主要非美貨幣貶值。1）權(quán)益方面：科創(chuàng)50>創(chuàng)業(yè)板指>滬深300指數(shù)>深證成指>英國(guó)富時(shí)100>日經(jīng)225>德國(guó)DAX30>法國(guó)CAC40>上證指數(shù)>道指>標(biāo)普500>納指>恒生指數(shù)>恒生科技指數(shù)。2）地緣政治局勢(shì)擾動(dòng)提振油價(jià)金價(jià)，但OPEC+可能再度增產(chǎn)，供需博弈可能延續(xù)；銅受印尼礦山停產(chǎn)影響，市場(chǎng)預(yù)期供需存在缺口，當(dāng)周明顯上漲。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)下跌，螺紋鋼、水泥、煉焦煤小幅上漲，混凝土小幅下跌；高爐開(kāi)工率當(dāng)周小幅上漲；乘用車(chē)日均零售5.67萬(wàn)輛，環(huán)比8.38%，同比1.00%；BDI環(huán)比上漲2.50%。4）國(guó)內(nèi)利率債收益率下行，全周中債1Y國(guó)債收益率下跌0.75BP至1.3825%，10Y國(guó)債收益率下跌0.21BP收至1.8768%。5）美債收益率上行。2Y美債收益率當(dāng)周上行6BP至3.63%，10Y美債收益率上行6BP至4.20%。6）美元指數(shù)收于98.1967，周上漲0.56%；離岸人民幣對(duì)美元貶值0.30%。
　　國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)。9月26日當(dāng)周，風(fēng)格方面，成長(zhǎng)>周期>金融>消費(fèi)，日均成交額為22951億元（前值24948億元）。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，共有7個(gè)行業(yè)上漲，24個(gè)行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為電力設(shè)備（+3.86%）、有色金屬（+3.52%）、電子（+3.51%）；跌幅靠前的行業(yè)為社會(huì)服務(wù)（-5.92%）、綜合（-4.61%）、商貿(mào)零售（-4.32%）。
　　以質(zhì)換量，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升。2025年1-8月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比0.9%，前值-1.7%；其中8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比由上月的下降1.5%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)20.4%。8月PPI同比下降2.9%但環(huán)比持平的背景下，營(yíng)收利潤(rùn)率明顯回升，其中：中游原材料制造增速回升最為明顯，其次是下游制造，說(shuō)明以質(zhì)換量效果明顯。8月實(shí)際庫(kù)存回落快于名義庫(kù)存，說(shuō)明企業(yè)在去化上游的高價(jià)合約貨，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存有望獲取更低價(jià)格的原料成本，持續(xù)看好中下游制造業(yè)的盈利回升。至9月26日當(dāng)周，美元升值影響下，全球權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)不一，美債收益率反彈，油、銅帶動(dòng)下CRB商品指數(shù)上漲，我們看好科技的長(zhǎng)期投資主線不變的情況下，建議關(guān)注中游有色加工、化工、鋼鐵等行業(yè)，國(guó)內(nèi)債市依然受基本面支撐。
　　利率與人民幣匯率。由于臨近季末與長(zhǎng)假，且同業(yè)存單補(bǔ)充力度下降，銀行間資金面臨緊縮壓力。隨后，央行通過(guò)"短期調(diào)節(jié)+中期供給"的流動(dòng)性管理組合，資金面緊張態(tài)勢(shì)有所緩解。節(jié)前仍需關(guān)注跨季資金需求可能引發(fā)的利率波動(dòng)。另外，也需密切跟蹤央行公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模與資金價(jià)格變化，評(píng)估政策寬松力度是否超預(yù)期。利率債方面，周內(nèi)雖然股市繼續(xù)上行，但債市反應(yīng)有所脫敏。短端收益率隨資金利率上升，長(zhǎng)端收益率窄幅波動(dòng)。當(dāng)前債市收益率處于震蕩區(qū)間上沿。在貨幣政策面臨的匯率約束明顯緩解、銀行息差壓力因存款重定價(jià)有所放緩、宏觀基本面仍需要寬松政策支持等積極因素的支撐作用下，中長(zhǎng)端配置機(jī)會(huì)漸顯。美債方面，降息落地后收益率繼續(xù)反彈。短期“弱就業(yè)+高通脹”的組合，或促使美債收益率在降息預(yù)期與通脹風(fēng)險(xiǎn)之間反復(fù)波動(dòng)。人民幣方面，降息落地后，美元指數(shù)因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)矛盾性而出現(xiàn)反彈。與之對(duì)應(yīng)，人民幣匯率有所調(diào)整，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯在7.10附近震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：周度基金倉(cāng)位為預(yù)估，存在偏差風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國(guó)內(nèi)價(jià)格走弱的影響等。