>> 東海證券-資產(chǎn)配置周報：美聯(lián)儲如期降息，關注PPI對工業(yè)企業(yè)利潤的傳導，科技仍是主線-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 1225KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,謝建斌,王鴻行 |
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全球大類資產(chǎn)回顧。9月19日當周，全球股市表現(xiàn)分化，A股成長占優(yōu)，恒生科技領漲，美股三大股指均收漲；主要商品期貨中黃金上漲，原油、鋁、銅均收跌；美元指數(shù)小幅上漲，主要非美貨幣小幅升值。1）權益方面：恒生科技指數(shù)>創(chuàng)業(yè)板指>納指>科創(chuàng)50>標普500>深證成指>道指>日經(jīng)225>恒生指數(shù)>法國CAC40>德國DAX30>滬深300指數(shù)>英國富時100>上證指數(shù)。2）黃金受益于美聯(lián)儲重啟降息，當周再創(chuàng)新高；降息無法緩解市場擔憂需求下行，疊加供給相對充足，原油價格下跌。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價格指數(shù)上漲，煉焦煤、螺紋鋼小幅上漲，水泥、混凝土小幅下跌；高爐開工率當周小幅上漲；乘用車日均零售5.23萬輛，環(huán)比20.31%，同比-4.00%；BDI環(huán)比上漲3.62%。4）國內(nèi)長短端利率債分化，全周中債1Y國債收益率下跌1.00BP至1.3900%，10Y國債收益率上漲1.19BP收至1.8789%。5）美債收益率上行。2Y美債收益率當周上行1BP至3.57%，10Y美債收益率上行8BP至4.14%。6）美元指數(shù)收于97.6515，周上漲0.04%；離岸人民幣對美元升值0.06%。
國內(nèi)權益市場。9月19日當周，風格方面，成長>周期>消費>金融，日均成交額為24948億元（前值22987億元）。申萬一級行業(yè)中，共有13個行業(yè)上漲，18個行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為煤炭（+3.51%）、電力設備（+3.07%）、電子（+2.96%）；跌幅靠前的行業(yè)為銀行（-4.21%）、有色金屬（-4.02%）、非銀金融（-3.66%）。
美聯(lián)儲如期降息，關注PPI對工業(yè)企業(yè)利潤的傳導，科技仍是主線。9月17日美聯(lián)儲如期降息25bp，符合市場的預期，點陣圖中位數(shù)顯示年內(nèi)或仍有50bp的降息空間，但美聯(lián)儲主席發(fā)言相對中性偏鷹，強調本次降息是為了風險管理，并不認為有快速調整利率的需求，同時依然強調數(shù)據(jù)導向以及美聯(lián)儲獨立性的重要性。美聯(lián)儲降息或引導全球的貨幣政策寬松，加之美元貶值，商品向上空間打開；但我們認為本次美聯(lián)儲預防式降息從需求的角度，對于商品的短期拐點仍存不確定性。8月國內(nèi)PPI同比降幅收窄，規(guī)上工業(yè)增加值同比實際增長較7月下降0.5個百分點，關注對工業(yè)企業(yè)利潤的影響；8月社零同增3.4%，靜待政策加碼，國內(nèi)消費預期仍有待刺激。我們認為當前科技仍是主線，看好AI應用到各個行業(yè)的潛力，算力基礎設施提升空間等；同時建議關注供給端產(chǎn)能控制，下游需求確定的有色、黃金等板塊。
利率與人民幣匯率。流動性方面，在稅期和政府債發(fā)行高峰期的影響下，流動性需求上升，導致主要回購利率上行。但隨著央行持續(xù)加大流動性投放力度，資金面緊張態(tài)勢有所緩解。下一周將有3000億元MLF到期，預計央行將繼續(xù)加量續(xù)作，以維持季末流動性平穩(wěn)。利率債方面，股債蹺蹺板效應、政府債供給高峰、基金贖回費調整、資金轉緊等因素對債市產(chǎn)生負面影響，收益率普遍小幅上行。當前債市收益率處于震蕩區(qū)間上沿。在貨幣政策面臨的匯率約束明顯緩解、銀行息差壓力因存款重定價有所放緩、宏觀基本面仍需要寬松政策支持等積極因素的支撐作用下，中長端配置機會漸顯。美債方面，降息落地后，收益率反彈，短期“弱就業(yè)+高通脹”的組合或促使美債收益率在降息預期與通脹風險之間反復波動。人民幣方面，降息落地后，美元指數(shù)因經(jīng)濟數(shù)據(jù)矛盾性而出現(xiàn)反彈。與之對應，人民幣匯率先升后貶，預計人民幣對美元匯在7.10附近震蕩。
風險提示：周度基金倉位為預估，存在偏差風險；關稅政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內(nèi)價格走弱的影響等。
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