>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年9月PMI，季節(jié)性回升后關(guān)注政策落實(shí)-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳 |
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投資要點(diǎn)
事件：9月30日，國家統(tǒng)計局公布9月官方PMI數(shù)據(jù)。9月，制造業(yè)PMI為49.8%，前值49.4%；非制造業(yè)PMI為50.0%，前值50.3%。
核心觀點(diǎn)：9月制造業(yè)PMI延續(xù)小幅回升的趨勢，符合季節(jié)性規(guī)律。生產(chǎn)指數(shù)回升幅度明顯大于新訂單指數(shù)，反映供強(qiáng)于需的格局不變。此外，價格指數(shù)的回落且延續(xù)分化，反映出“反內(nèi)卷”政策的預(yù)期對價格的影響可能邊際弱化，后續(xù)關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向政策的實(shí)際落地情況。較為積極的是中下游制造業(yè)景氣度有所改善，不過持續(xù)性上仍有待關(guān)注。非制造業(yè)方面，出行消費(fèi)相關(guān)需求季節(jié)性回落，但資本市場服務(wù)維持高景氣度，建筑業(yè)可能仍受到臺風(fēng)等天氣影響，回升的幅度弱于季節(jié)性。從近期來看，新一輪重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長方案密集出臺，5000億元新型政策性金融工具將抓緊投放到具體項(xiàng)目上，《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》也在9月印發(fā)，后續(xù)關(guān)注需求端政策的落實(shí)情況。
制造業(yè)PMI符合季節(jié)性。9月制造業(yè)PMI延續(xù)小幅回升的趨勢。環(huán)比來看，9月較前值回升0.4pct，與近5年同期均值持平，基本符合季節(jié)性。
供需回升，供強(qiáng)于需的格局不變。供給方面，生產(chǎn)指數(shù)回升至51.9%（+1.1pct），略超季節(jié)性。需求方面，9月新訂單指數(shù)小幅回升至49.7%（+0.2pct），略低于季節(jié)性；新出口訂單指數(shù)47.8%（+0.6pct），顯示外需仍有一定韌性。不過總體上，供強(qiáng)于需的格局不變。
價格指數(shù)回落且延續(xù)分化。價格指數(shù)在三連升后出現(xiàn)回落，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)（53.2%，-0.1pct）與出廠價格指數(shù)（48.2%，-0.9pct）的分化延續(xù)，前者雖然回落，但仍在榮枯線以上，后者仍處于榮枯線以下。這主要反映出兩點(diǎn)：一是“反內(nèi)卷”政策的預(yù)期對上游原材料價格的提振邊際上弱化，關(guān)注點(diǎn)或轉(zhuǎn)向政策實(shí)際落地情況；二是受需求端影響，價格自上而下的傳導(dǎo)仍然不暢。
中下游景氣度改善。9月裝備制造業(yè)PMI延續(xù)回升（51.9%，+1.4pct），為近年3月以來高點(diǎn)，汽車、航天設(shè)備等行業(yè)供需指數(shù)均高于54.0%；消費(fèi)品行業(yè)PMI重新回升至榮枯線以上（50.6%，+1.4pct），臨近雙節(jié)，相關(guān)消費(fèi)品的需求增加，食品及酒飲料精制茶行業(yè)生產(chǎn)與新訂單指數(shù)也同樣高于54.0%，而此前8月利潤數(shù)據(jù)中，該行業(yè)利潤也出現(xiàn)了明顯的高增；高耗能行業(yè)PMI結(jié)束了三連升（47.5%，-0.7pct），符合我們在價格指數(shù)中的判斷。
非制造業(yè)PMI略低于季節(jié)性。9月非制造業(yè)PMI較前值回落0.3pct，表現(xiàn)略低于5年同期均值的-0.2pct（剔除2021年異常值）。分項(xiàng)上服務(wù)業(yè)略強(qiáng)于季節(jié)性、建筑業(yè)略弱于季節(jié)性。
服務(wù)業(yè)中，出行消費(fèi)相關(guān)行業(yè)季節(jié)性回落，貨幣金融服務(wù)維持高景氣度。9月服務(wù)業(yè)PMI50.1%，環(huán)比-0.4pct。分行業(yè)來看，暑期效應(yīng)減退，出行消費(fèi)相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂行業(yè)景氣度回落至榮枯線以下，符合季節(jié)性規(guī)律；受益于資本市場的較高的景氣度，貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。
天氣影響仍存，建筑業(yè)回升弱于季節(jié)性。9月建筑業(yè)PMI49.3%，環(huán)比+0.2pct。高溫等短期因素有所減退，但9月臺風(fēng)天偏多，仍可能影響建筑項(xiàng)目開工，導(dǎo)致回升幅度略弱于季節(jié)性。不過9月石油瀝青裝置開工率連續(xù)環(huán)比回升，或反映實(shí)物工作量形成的速度在提升。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；特朗普關(guān)稅政策風(fēng)險；美聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期。
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