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本周茅臺業(yè)績會表示6-8月主動適度減少茅臺酒投放，8月后成效逐步顯現(xiàn)，渠道存銷比處于良性水平，同時，公司披露2025年中期利潤分配方案與新一輪股份回購計劃，顯示龍頭擔當。當渠道庫存開始下降、價格觸底回升、業(yè)績二階導轉正，板塊有望見底回升，建議布局強勢龍頭+早出清改善標的。大眾品板塊，餐飲供應鏈板塊近期市場關注度抬升，股價表現(xiàn)相對強勢。一方面在于三季度業(yè)績普遍比預期更好，另一方面隨著行業(yè)新趨勢，個股成長性價值更加凸顯，建議加大板塊整體重視度。
　　重點公司更新與策略會反饋：茅臺中期利潤分配與新一輪回購彰顯信心，新乳業(yè)Q4低溫延續(xù)增長態(tài)勢。
　　貴州茅臺：前三季度基本盤穩(wěn)定，中期利潤分配與新一輪股份回購彰顯信心。公司在6-8月主動適度減少茅臺酒市場投放，8月后策略顯現(xiàn)成效，終端動銷環(huán)比向好，當下飛天渠道存銷比處于良性水位，9-10月茅臺1935終端動銷同環(huán)比顯著增長，其他系列酒渠道存銷比呈現(xiàn)下降態(tài)勢。同時，公司披露2025年中期利潤分配方案與新一輪股份回購計劃，以300億元分紅與最高30億元回購彰顯公司發(fā)展信心。
　　舍得酒業(yè)：8-9月開瓶數據回暖，省內庫存持續(xù)去化。8-9月公司開瓶數據回暖，整體動銷環(huán)比好轉。報表與實際動銷不匹配主要系渠道庫存持續(xù)出清、經銷商出貨較慢、但實際差距已在縮小、預計26H2動銷與報表匹配度較高。當前經銷商庫存水位在3-4個月，省內（成都、遂寧）市場庫存下滑幅度較大，省外庫存相對不高。品味舍得占比已不足4成、舍之道占比20%+、T68占比10%+。
　　重慶啤酒：Q3高端產品銷量穩(wěn)步增長，嘉士伯、風花雪月實現(xiàn)雙位數增長。25Q3公司高端產品銷量穩(wěn)步增長、嘉士伯、風花雪月實現(xiàn)雙位數增長，樂堡微增、烏蘇與1664罐裝產品同樣實現(xiàn)雙位數增長，主流產品重啤個位數下滑。產品ASP下降主要系現(xiàn)飲渠道疲軟，費用主要投到非現(xiàn)飲所致。25Q4由于去年基數較低、收入匹配相對容易，費用側預計略微加大投入，成本端由于年初鎖價Q4仍有一定紅利，明年趨勢將會減弱。
　　華潤啤酒：Q3銷量趨勢與25H1相近，喜力表現(xiàn)較好。25Q3公司銷量趨勢與上半年接近、價格側略弱。產品高端化方面，喜力表現(xiàn)較好（同比+20%），在浙江、福建、廣東三省銷量占60%，今年仍保持較好發(fā)展態(tài)勢。公司9月通過啤酒渠道開展銷售金沙回沙酒，在渠道模式上進行更多嘗試。減值仍待評估，今年派息率爭取60%，如減值或有特別分紅。
　　海天味業(yè)：積極挖掘新渠道新場景，海外市場本土化運營。Q4經營節(jié)奏穩(wěn)健，預計全年高個位數增長，利潤增速更快。公司積極應對市場環(huán)境變化，重心轉向挖掘新渠道、新場景，并強化客戶需求導向的研發(fā)與服務能力，定制業(yè)務規(guī)模數億元。海外市場體量尚小但增速顯著，穩(wěn)步推進東南亞、美洲布局。
　　新乳業(yè)：Q4低溫延續(xù)增長態(tài)勢，常溫重點扶持期望改善。奶價9月價格回升，供給去化還有空間，拐點具體要看明年。前三季度公司山姆渠道收入超4億元，其中芭樂酸奶月銷2,000萬元（受季節(jié)因素影響公司主動下架）、夏進月銷超1,000萬元。未來利潤率提升邏輯仍來自結構優(yōu)化，品牌營銷預計持續(xù)投放。
　　民生健康：新品潛力可期，回購提振信心。公司新品伐尼克蘭即將上市，主打線上藥房+線下藥店渠道。目前國內僅4家持有批文，且短期很難有新批文。產品毛利率較高，未來希望做成21金維他級別大單品，是公司新看點+增長引擎。老品穩(wěn)步擴張，21金維他全年預計雙位數增長。此外，公司發(fā)布回購公告，回購金額不超過5,055萬，占總股本的0.59%-0.67%，回購價格上限21.06元。
　　源飛寵物：10月國內環(huán)比改善，出口側預計Q4增速與Q3相仿。公司10月國內銷售環(huán)比改善，自主品牌月銷超1千萬元，全年達成1億元可期。出口側預計25Q4增速與Q3相仿，出口關稅方面，目前柬埔寨關稅19%，公司9月開始部分產品承擔5%左右，未來預計略有收窄至3%。訂單目前需求穩(wěn)定，增長主要來自美線，KA等客戶在市場份額上升，帶動訂單增長，26H1預計出口增速延續(xù)。
　　投資建議：白酒布局強勢龍頭，關注餐飲鏈結構性機遇。白酒板塊，布局強勢龍頭山西汾酒、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒。同時關注先于行業(yè)進行調整/渠道與模式側創(chuàng)新有望25H2貢獻增量的迎駕貢酒、洋河股份、珍酒李渡。大眾品板塊，1）繼續(xù)首推零食&飲料等景氣賽道，建議關注零食板塊的西麥食品、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子，飲料龍頭的農夫山泉、百潤股份、東鵬飲料，乳品細分龍頭新乳業(yè)，2）加大推薦餐飲供應鏈觸底改善海天味業(yè)、安井食品，定制餐調日辰股份、寶立食品業(yè)績成長性加速；3）寵物板塊回調后建議關注中寵股份、乖寶股份、源飛寵物；4）關注股息有支撐，奶價拐點有望受益的乳業(yè)龍頭伊利股份。
　　風險提示：經濟環(huán)境擾動，需求不及預期，成本上漲，競爭加劇等。