>> 湘財(cái)證券-中藥行業(yè)周報(bào)：關(guān)注第四批全國(guó)中成藥集采-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：上周中藥Ⅱ上漲0.81%，醫(yī)藥板塊跌多漲少，中藥表現(xiàn)居前
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.11.02-2025.11.08）醫(yī)藥生物報(bào)收8536.77點(diǎn)，下跌2.4%；中藥Ⅱ報(bào)收6593.95點(diǎn)，上漲0.81%；化學(xué)制藥報(bào)收13360.93點(diǎn)，下跌3.94%；生物制品報(bào)收6636點(diǎn)，下跌2.43%；醫(yī)藥商業(yè)報(bào)收5207.36點(diǎn)，上漲1.02%；醫(yī)療器械報(bào)收6720.8點(diǎn)，下跌1.14%；醫(yī)療服務(wù)報(bào)收6580.96點(diǎn)，下跌4.07%。醫(yī)藥二級(jí)子板塊中，僅醫(yī)藥商業(yè)、中藥錄得正收益。
從公司表現(xiàn)來(lái)看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，表現(xiàn)居前的公司有：ST葫蘆娃、達(dá)仁堂、眾生藥業(yè)、華神科技、盤龍藥業(yè)；表現(xiàn)靠后的公司有：萬(wàn)邦德、啟迪藥業(yè)、太極集團(tuán)、振東制藥、ST香雪。
估值：上周中藥板塊PE（ttm）為28.11X，PB（lf）為2.37X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周中藥PE（ttm）為28.11X，環(huán)比上升0.29X，近一年P(guān)E最大值為30.26X，最小值為24.72X。PB（lf）為2.37X，環(huán)比上升0.02X，近一年P(guān)B最大值為2.59X，最小值為2.17X。PE處于2013年以來(lái)31.03%分位數(shù)，PB處于2013年以來(lái)7.04%分位數(shù)。
上游中藥材：價(jià)格指數(shù)小幅走高
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中藥材周價(jià)格（2025.10.28-2025.11.03）總指數(shù)為226.02點(diǎn)，較前一周上漲0.2%。從中藥材十二大類來(lái)看，呈現(xiàn)9漲3跌的態(tài)勢(shì)，植物果種類藥材價(jià)格指數(shù)跌幅居于榜首。近期中藥材市場(chǎng)行情有所上揚(yáng)，市場(chǎng)人流量增加，但大部分商家仍保持謹(jǐn)慎觀望態(tài)勢(shì)，近期雨水偏多，對(duì)干貨藥材產(chǎn)生一定影響。
關(guān)注第四批全國(guó)中成藥集采
此次中成藥集采品種清單分為28個(gè)采購(gòu)組，共計(jì)90個(gè)品種納入采購(gòu)范圍，包括活血止痛膏、強(qiáng)力定眩膠囊/片、復(fù)方鮮竹瀝液、邁之靈、馬栗種子提取物、銀杏葉提取物注射液等品種，其中，強(qiáng)力枇杷露/膏、護(hù)肝片、健胃消食片等OTC產(chǎn)品在列。此次OTC在列品種具有需求較大、臨床應(yīng)用較為成熟的特點(diǎn)。集采品種對(duì)生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)一定挑戰(zhàn)和機(jī)遇，建議關(guān)注第四批中成藥集采進(jìn)展，以及集采品種以價(jià)換量的具體落地情況。
投資建議
我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注三大主線。
主線一：價(jià)格治理。價(jià)格治理之下，集采、醫(yī)保談判、藥價(jià)比等政策的大方向即降價(jià)，行業(yè)內(nèi)部分化或更加明顯，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種及企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。（1）集采建議關(guān)注價(jià)格降幅、院端市場(chǎng)份額及研發(fā)創(chuàng)新能力。我們認(rèn)為獨(dú)家品種且在院端銷售規(guī)模較大、企業(yè)研發(fā)能力較強(qiáng)更易實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，獲得增量需求。（2）醫(yī)保談判和醫(yī)保目錄調(diào)整，建議關(guān)注價(jià)格降幅和新增進(jìn)入醫(yī)保目錄的品種及企業(yè)。研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)和獨(dú)家品種，有望通過(guò)以價(jià)換量獲得更大的增量市場(chǎng)，帶來(lái)增量需求。（3）基藥目錄自2018版以來(lái)一直未有調(diào)整，2025年基藥目錄調(diào)整有望進(jìn)一步推進(jìn)。建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整進(jìn)度，鑒于醫(yī)保目錄與基藥目錄可能形成的協(xié)同效應(yīng)，已納入醫(yī)保的非基藥有望率先入基，建議重點(diǎn)關(guān)注“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價(jià)比在橫向縱向形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，在線上線下形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，在提升市占率的同時(shí)獲得增量需求。
主線二：消費(fèi)復(fù)蘇。消費(fèi)復(fù)蘇之下，我們看好宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及內(nèi)需刺激帶來(lái)的消費(fèi)類中藥銷量的恢復(fù)。人口老齡化和居民健康意識(shí)提升為消費(fèi)類中藥帶來(lái)最大的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，中藥行業(yè)長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈以及“防—治—養(yǎng)”的特點(diǎn)有望得到更為充分的體現(xiàn)。我們看好擁有配方、原材料、品牌優(yōu)勢(shì)的品牌中藥龍頭企業(yè)，看好產(chǎn)業(yè)鏈延伸的消費(fèi)中藥。
主線三：國(guó)企改革。中藥行業(yè)國(guó)資控股企業(yè)占比明顯高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，國(guó)企改革深化，投資機(jī)會(huì)來(lái)自提質(zhì)增效取得的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 投資標(biāo)的方面，建議關(guān)注：（1）具有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、獨(dú)家品種較多的企業(yè)；（2）受集采影響較小的企業(yè)；（3）“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種；（4）品牌力、產(chǎn)品力強(qiáng)的品牌中藥龍頭企業(yè)；（5）國(guó)企改革帶來(lái)的提質(zhì)增效及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。重點(diǎn)推薦佐力藥業(yè)，關(guān)注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區(qū)域品牌中藥）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；
?。?）上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；
（3）醫(yī)保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場(chǎng)預(yù)期。
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