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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，據(jù)公告，公司2025第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比1.60%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比-2.21%、實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)同比+0.57%。三季度全國(guó)酒店市場(chǎng)仍有所承壓，需求恢復(fù)不足且市場(chǎng)供給持續(xù)增長(zhǎng)。公司層面則具備一定韌性，且在持續(xù)提升門店結(jié)構(gòu)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　前三季度利潤(rùn)逆勢(shì)微增，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.82億元，同比-1.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同比+4.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.75億元，同比+2.15%。公司前三年季度自身運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下逆勢(shì)微增。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.21億元，同比-1.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比-2.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.40億元，同比+0.57%。
　　市場(chǎng)承壓下，RevPAR跌幅收窄。據(jù)公司公告引用STR數(shù)據(jù)，2025年暑期全國(guó)內(nèi)地酒店經(jīng)營(yíng)未恢復(fù)至2024年同期水平。公司自身來(lái)看，RevPAR、OCC、ADR三項(xiàng)數(shù)據(jù)在三季度分別同比-2.8%、-0.8pct、-1.7%。其中，三季度不含輕管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別同比-2.4%、-0.3pct、-2.0%。RevPAR跌幅環(huán)比、同比皆有所收窄。分項(xiàng)目看，直營(yíng)店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特許管理（-2.7%），經(jīng)濟(jì)型酒店（+1.4%）好于中高端（-6.1%）和輕管理（-3.5%）。
　　門店結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，或助推長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司前三季度新開(kāi)店數(shù)1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目標(biāo)的70%。新開(kāi)店中，標(biāo)準(zhǔn)管理酒店占597家，占比56.8%，同比提升4pct。此外，截至25Q3，較2024年末儲(chǔ)備店中標(biāo)準(zhǔn)管理店數(shù)量增長(zhǎng)25.9%，且占比從54.1%提升至71.0%，或標(biāo)志未來(lái)一段時(shí)間開(kāi)店質(zhì)量有望持續(xù)提升。層級(jí)上，公司酒店質(zhì)量不斷提升，截至三季度末如家3.0及以上產(chǎn)品占比超80%，較2024年底提升8.3pct。此外中高端酒店房量及占比持續(xù)提升，截至三季報(bào)中高端酒店房量占比42.5%，中高端酒店收入占比60.5%，皆較去年同期水平有所提升。長(zhǎng)期來(lái)看，品質(zhì)化、中高端化發(fā)展或?yàn)槔麧?rùn)增長(zhǎng)提供更多支撐。
　　估值
　　酒店市場(chǎng)當(dāng)前在需求恢復(fù)不足、供給增長(zhǎng)等因素影響下有所承壓，但公司25年前三季度經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，門店質(zhì)量持續(xù)提升。結(jié)合市場(chǎng)情況和公司數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)公司25-27年EPS為0.76/0.85/0.94元，對(duì)應(yīng)市盈率19.4/17.2/15.6倍。公司經(jīng)營(yíng)韌性較好，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)，商旅出行需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。