>> 中信建投-國(guó)防軍工行業(yè)2026年投資策略報(bào)告：建體系，走出去，軍轉(zhuǎn)民-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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pdf 共119頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
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增持 |
作者： |
黎韜揚(yáng),王春陽(yáng),任宏道 |
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核心觀點(diǎn)
“內(nèi)需筑基、外貿(mào)擴(kuò)張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界。行業(yè)從“周期成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“全面成長(zhǎng)”。1）國(guó)內(nèi)軍工需求：聚焦“備戰(zhàn)打仗”和裝備現(xiàn)代化，需求來自國(guó)防預(yù)算穩(wěn)定增長(zhǎng)及裝備升級(jí)換代。強(qiáng)威懾高精尖+體系化無人化低成本是主要增長(zhǎng)方向。2）軍貿(mào)出海：憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、體系化作戰(zhàn)能力和地緣戰(zhàn)略合作，中國(guó)軍貿(mào)份額持續(xù)提升，成為全球重要供應(yīng)方，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略影響力與經(jīng)濟(jì)效益雙贏。3）軍用技術(shù)民用化：尖端軍工技術(shù)向民用領(lǐng)域溢出，催生商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、未來能源、深海科技、大飛機(jī)等萬億級(jí)新產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)新工藝、新材料、新器件發(fā)展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環(huán)。
摘要
行業(yè)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)，板塊先抑后揚(yáng)
2025年上半年，軍工板塊呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)。截至2025年11月7日，中證軍工指數(shù)上漲14.63%，跑輸上證綜指4.64個(gè)百分點(diǎn)。板塊行情受多重因素驅(qū)動(dòng)：地緣沖突（如印巴沖突中殲-10CE的實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證）、閱兵預(yù)期（抗戰(zhàn)勝利80周年閱兵展示多款新裝備）以及訂單恢復(fù)。進(jìn)入三季度，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯從“事件預(yù)期”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”，板塊呈現(xiàn)震蕩分化格局。
營(yíng)收端全面回暖：跟蹤的162家重點(diǎn)公司25年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,003.75億元，同比回升16.99%。除航發(fā)板塊外，國(guó)防信息化（+73.60%）、航空（+26.51%）、航天（彈）（+26.14%）等細(xì)分領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)較快正增長(zhǎng)。利潤(rùn)端結(jié)構(gòu)性改善：25年三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)298.22億元，同比回升14.01%。下游整機(jī)（+48.92%）與中游分系統(tǒng)（+89.71%）利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但上游材料（-14.36%）等環(huán)節(jié)仍承壓，反映產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力分化。訂單與現(xiàn)金流改善：板塊合同負(fù)債從2024Q3的1,992億元增長(zhǎng)至2025Q3的2,399億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額從-590.41億元改善至-314.26億元，預(yù)計(jì)四季度回款將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：2025Q3，公募基金軍工持倉(cāng)總市值1457.83億元，占比3.62%，較25Q1低點(diǎn)回升0.11個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)“先探底、后波動(dòng)回暖”態(tài)勢(shì)。京滬廣深機(jī)構(gòu)持倉(cāng)逐步回升，持倉(cāng)集中度保持高位，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍受青睞。Q2-Q3地緣沖突與閱兵預(yù)期推動(dòng)板塊沖高，Q3末回歸基本面驗(yàn)證。隨著軍隊(duì)人事與制度改革落地，“十四五”收官至“十五五”期間，行業(yè)將從訂單復(fù)蘇走向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，并依托新質(zhì)戰(zhàn)斗力建設(shè)與全球軍貿(mào)拓展，打開新的成長(zhǎng)空間，景氣度切換有望推動(dòng)持倉(cāng)意愿持續(xù)回暖。
宏觀環(huán)境：國(guó)際局勢(shì)波云詭譎，國(guó)防預(yù)算穩(wěn)健增長(zhǎng)
地緣沖突長(zhǎng)期化：俄烏沖突、印巴沖突、巴以沖突等熱點(diǎn)事件凸顯全球安全格局動(dòng)蕩，推動(dòng)各國(guó)軍費(fèi)開支攀升。2024年全球軍費(fèi)達(dá)2.72萬億美元，創(chuàng)冷戰(zhàn)以來最大增幅（同比+9.4%）。美國(guó)2026財(cái)年國(guó)防預(yù)算提案高達(dá)1.01萬億美元，聚焦大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。
中國(guó)國(guó)防預(yù)算穩(wěn)健增長(zhǎng)：2025年中國(guó)國(guó)防支出為17,846.65億元，增長(zhǎng)7.2%，連續(xù)三年增速持平。我國(guó)軍費(fèi)占GDP比重（約1.3%）遠(yuǎn)低于美國(guó)（3.5%以上），未來提升空間顯著。十五五規(guī)劃明確“加快新質(zhì)戰(zhàn)斗力建設(shè)”，無人智能、高超音速武器等成為投入重點(diǎn)。
中美關(guān)系短期緩和但競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)不變：2025年10月中美元首會(huì)晤后，貿(mào)易摩擦?xí)壕?，但科技封鎖、供應(yīng)鏈脫鉤等長(zhǎng)期戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)未變。
建體系：強(qiáng)威懾高精尖構(gòu)筑壁壘，無人化低成本聚焦備戰(zhàn)
從十五五規(guī)劃和93閱兵中可以看出，我軍體系化建設(shè)聚焦在兩個(gè)方面：一方面是強(qiáng)威懾/高精尖裝備，如高超音速武器系統(tǒng)、三位一體核打擊力量、防空反導(dǎo)裝備、激光武器等；另一方面是AI賦能下的體系化裝備，如AI作戰(zhàn)底座、便于低成本、大批量制造的無人系統(tǒng)、低成本精確制導(dǎo)彈藥等。
軍工AI賦能，引領(lǐng)現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中除了核威懾外，新型常規(guī)威懾成為未來戰(zhàn)爭(zhēng)的重要組成部分，作戰(zhàn)空間的領(lǐng)域和維度大大拓展，戰(zhàn)略前沿技術(shù)的應(yīng)用將深刻改變戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)。智能化戰(zhàn)爭(zhēng)基于能量和信息網(wǎng)絡(luò)，以數(shù)據(jù)計(jì)算和模型算法為核心，通過人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、無人裝備、物聯(lián)感知等技術(shù)重塑戰(zhàn)場(chǎng)認(rèn)知空間、信息空間與物理空間，形成多域融合、跨域攻防、無人為主、集群對(duì)抗、虛實(shí)一體的全新作戰(zhàn)形態(tài)。
軍工AI建設(shè)路徑：賦能智能戰(zhàn)場(chǎng)基礎(chǔ)層、傳輸層和感知應(yīng)用層全面演進(jìn)。在智能化戰(zhàn)爭(zhēng)向縱深演進(jìn)的趨勢(shì)下，人工智能（AI）正逐步滲透賦能并重構(gòu)軍事作戰(zhàn)體系。從架構(gòu)角度出發(fā)，智能戰(zhàn)場(chǎng)的AI建設(shè)可劃分為基礎(chǔ)層、傳輸層與感知應(yīng)用層三個(gè)技術(shù)維度，各層相輔相成，構(gòu)成“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)—智能協(xié)同—精準(zhǔn)打擊”的閉環(huán)體系。
隨著俄烏沖突向持久戰(zhàn)轉(zhuǎn)變，武器成本與可消耗性成為戰(zhàn)爭(zhēng)成功與否的關(guān)鍵因素。從武器消耗類型來看，火炮與導(dǎo)彈、無人系統(tǒng)是戰(zhàn)場(chǎng)消耗的主力。這兩個(gè)方面也將成為近期各國(guó)軍工訂單與產(chǎn)能拓展的重點(diǎn)，為我國(guó)軍貿(mào)等帶來相應(yīng)機(jī)會(huì)。
低成本、可消耗的武器裝備是重點(diǎn)。俄烏沖突以來，雙方均出現(xiàn)一定產(chǎn)能不足問題，打造韌性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈，使得工業(yè)生產(chǎn)能力快速轉(zhuǎn)化為軍用武器能力也較為關(guān)鍵。俄烏沖突中的武器裝備消耗戰(zhàn)對(duì)雙方都造成了巨大的經(jīng)濟(jì)和軍事壓力。
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