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事件：2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.96億元（yoy+31%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.68億元（yoy+9%）。銷售費(fèi)用率22.3%(yoy+5.0pcts)，管理費(fèi)用率8.7%(yoy+0.3pcts），研發(fā)費(fèi)用率5.5%（yoy+1.1pcts）。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元（yoy+13%）；歸母凈利潤1.76億元（yoy-16%）。公司營收增長主要是醫(yī)療器械和功能性護(hù)膚品收入增長所致；醫(yī)療器械的增長主要是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的三類醫(yī)療器械收入增長；功能性護(hù)膚品的增長主要是公司自有品牌收入增長。
　　公司以注射類A型重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品為基本盤，功能性護(hù)膚品帶來新增量。重組膠原蛋白注射類產(chǎn)品方面，2025年7月，錦波生物正式發(fā)布重源？新生HiveCOL蜂巢膠原，凝膠新品有望提供醫(yī)美業(yè)務(wù)增長新動(dòng)能。9-10月，薇旖美品牌四周年之際聯(lián)合美團(tuán)點(diǎn)評(píng)重磅開啟“線上膠原季”活動(dòng)，打通互聯(lián)網(wǎng)零售與醫(yī)美深度體驗(yàn)之間的邊界，進(jìn)行精準(zhǔn)營銷和流量轉(zhuǎn)化。功能護(hù)膚品領(lǐng)域探索方面，作為原料商為品牌商提供重組膠原蛋白，不僅受到國際大牌歐萊雅的青睞，還與增速較快的國貨品牌“同頻”進(jìn)行合作。在2025年“雙十一”開賣首小時(shí)，“同頻”成交額超2024年開賣首日，增速亮眼。作為品牌商，錦波生物旗下“重源”、“ProtYouth”等自有品牌收入也實(shí)現(xiàn)較快增長。2025Q1-Q3銷售費(fèi)用同比+68.5%，主要是因?yàn)榫€上推廣費(fèi)用增加，銷售人員數(shù)量及薪酬增加等因素。我們認(rèn)為，短期“雙十一”大促開啟，關(guān)注錦波生物旗下功能性護(hù)膚品牌售賣情況，中長期關(guān)注膠原蛋白凍干纖維基本盤增長和凝膠新品放量情況。
　　公司積極響應(yīng)我國大健康產(chǎn)業(yè)需求，定增已獲交易所受理。根據(jù)錦波生物公眾號(hào)，9月3日，錦波生物自主研發(fā)生產(chǎn)的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）藥用輔料登記并進(jìn)行公示，作為藥用輔料，“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”應(yīng)用前景廣泛，可適用于注射劑、生物制劑、皮膚外用制劑等領(lǐng)域，特別是可作為藥物載體在藥物遞送領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。9月19日公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)獲得北京證券交易所受理，發(fā)行對(duì)象為養(yǎng)生堂，發(fā)行股票的價(jià)格為278.72元/股，擬發(fā)行股票不超過7,175,660股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過20億元。我們認(rèn)為公司或?qū)⒉粩嗤卣笰型重組人源化膠原蛋白的應(yīng)用領(lǐng)域，同時(shí)戰(zhàn)略投資者養(yǎng)生堂集團(tuán)有望對(duì)公司進(jìn)行多元賦能。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.79、12.17、15.60億元，2025/11/7收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31、22、17倍。我們看好公司凝膠新品上市后的銷售表現(xiàn)以及在功能性護(hù)膚品賽道的快速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療美容行業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療器械及化妝品產(chǎn)品政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。