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投資要點(diǎn)：
　　事件：11月7日小商品城發(fā)布《關(guān)于競(jìng)得土地使用權(quán)暨建設(shè)運(yùn)營(yíng)的公告》。據(jù)公告，公司于11月7日以322,310萬(wàn)元競(jìng)得義烏市福田街道五區(qū)市場(chǎng)南側(cè)地塊國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，出讓面積為16.47萬(wàn)平方米，出讓年限40年。
　　公司競(jìng)得土地?cái)M打造文商旅綜合體，總投資預(yù)算近79億元。據(jù)公告，本次公司競(jìng)得的土地初期規(guī)劃為打造集文化傳承、商業(yè)創(chuàng)新、旅游休閑功能于一體的文商旅綜合體，同時(shí)為進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)提供實(shí)體空間支撐，強(qiáng)化現(xiàn)有市場(chǎng)間協(xié)同效應(yīng)。項(xiàng)目當(dāng)前規(guī)劃總建筑面積約66萬(wàn)平方米，建設(shè)周期3-4年，總投資預(yù)算78.63億元，其中土地成本33.21億元（含契稅）、工程建設(shè)其他費(fèi)用約38.77億元、財(cái)務(wù)費(fèi)用約6.65億元，測(cè)算投資回收期為7.83年。
　　錨定“進(jìn)口+文旅”概念打造新增量，推動(dòng)新市場(chǎng)加速落地。據(jù)公司公告，24年12月公司為響應(yīng)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《義烏市深化國(guó)際貿(mào)易綜合改革總體方案》積極布局進(jìn)口業(yè)務(wù)，對(duì)符合條件的進(jìn)口消費(fèi)品實(shí)行正面清單管理制度，計(jì)劃到2030年推動(dòng)義烏市的進(jìn)口總額增長(zhǎng)至3000億元以上，政策驅(qū)動(dòng)下公司進(jìn)口業(yè)務(wù)迎高速成長(zhǎng)期。據(jù)義烏發(fā)布，25年國(guó)慶中秋雙節(jié)期間，義烏全域共接待游客337.09萬(wàn)人次，同比上升12.06%，許多商鋪為迎接熱度特別開(kāi)設(shè)“旅游零售區(qū)”以滿足需求，義烏文旅消費(fèi)迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司敏銳感知政策與消費(fèi)環(huán)境的變化，加速推進(jìn)新市場(chǎng)落地，據(jù)義烏市市場(chǎng)監(jiān)管局，截至2025年5月14日年內(nèi)義烏市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體新增8.6萬(wàn)戶突破120萬(wàn)戶，新市場(chǎng)有望有效承接大量新增需求。
　　義烏1-9月進(jìn)出口額保持快速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)驗(yàn)證市場(chǎng)高景氣。據(jù)義烏發(fā)布，2025年1-9月義烏市進(jìn)出口總值達(dá)6312.0億元，同比增長(zhǎng)26.3%，其中出口5539.9億元，同比增長(zhǎng)25.7%，進(jìn)口772.1億元，同比增長(zhǎng)31.3%。進(jìn)出口、出口和進(jìn)口值占全省份額分別為15.1%/17.5%/7.6%，占比分別提升2.4/2.4/1.8pct。分地區(qū)看，義烏對(duì)非洲/拉丁美洲/東盟/歐盟分別進(jìn)出口1112.0/983.0/722.4/655.1億元，分別同比增長(zhǎng)22.3%/15.2%/52.4%/32.1%，同期對(duì)一帶一路國(guó)家合計(jì)進(jìn)出口4293.9億元，同比增長(zhǎng)28.9%，占同期義烏市進(jìn)出口總值的68.0%。
　　市場(chǎng)附件地塊需求旺盛推動(dòng)拿地價(jià)上行，成本支出符合預(yù)期。據(jù)公司公告，當(dāng)前已開(kāi)業(yè)的新市場(chǎng)六區(qū)數(shù)貿(mào)中心所在地塊于2022年9月9日被公司拍下，總出讓面積37.44萬(wàn)平方米，競(jìng)得價(jià)199,620萬(wàn)元。我們認(rèn)為，由于線下市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇與義烏商貿(mào)進(jìn)出口保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)六區(qū)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)已帶動(dòng)周邊商業(yè)體繁榮，市場(chǎng)附件地塊本身需求旺盛，綜合影響下推動(dòng)地價(jià)上行，本質(zhì)上反映了義烏市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的高景氣。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司繼續(xù)以市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，加速發(fā)展貿(mào)易服務(wù)賦能傳統(tǒng)市場(chǎng)，進(jìn)口業(yè)務(wù)在政策催化下有望迎強(qiáng)勁增長(zhǎng)?？紤]到市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)高景氣催生更多需求，公司積極推動(dòng)新市場(chǎng)建設(shè)落地以承接新需求，長(zhǎng)期利潤(rùn)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增厚。我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47.20/62.90/71.84億元，同比增長(zhǎng)53.6%/33.3%/14.2%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為19/14/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，新市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。