>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：嘗試切換主線-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
11月10日，避險成為交易主線。股市演繹分化行情，資金從成長板塊流向紅利資產(chǎn)，債市同樣受到避險情緒利好，收益率全天下行。
權(quán)益市場放量上漲。萬得全A上漲0.38%，全天成交額2.19萬億元，較上周五（11月7日）放量1742億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲1.55%和1.34%。南向資金凈流入66.54億港元，其中中國海洋石油、泡泡瑪特分別凈流入13.13億港元、5.19億港元，阿里巴巴凈流出6.53億港元。
指數(shù)在關(guān)鍵點(diǎn)位附近博弈。萬得全A突破6410后開始橫盤，接近前高（6448）這一關(guān)鍵點(diǎn)位，也是9月以來震蕩行情的頂部。后續(xù)走勢值得關(guān)注，如果放量突破前高，那么市場有可能進(jìn)入FOMO狀態(tài)，再次進(jìn)入強(qiáng)勢行情；如果自震蕩上沿回落，則可能延續(xù)震蕩狀態(tài)，直到收斂三角形成再做出抉擇。今天指數(shù)震蕩，指向資金在前高附近博弈，且放量意味著做多和兌現(xiàn)兩股力量爭奪較為激烈，但尚未決出方向。
市場嘗試切換上漲動能。今天消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼，食品飲料領(lǐng)漲，乳業(yè)和白酒Wind指數(shù)分別上漲5.21%、4.73%。此外，化工板塊漲幅也位居前列，Wind磷化工和氟化工指數(shù)分別上漲3.09%和2.78%。而科技大跌，儲能、人形機(jī)器人等指數(shù)下跌超1個百分點(diǎn)。在當(dāng)前決定走勢的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，嘗試轉(zhuǎn)換上漲動能或利好后續(xù)行情。我們在《震蕩期的破局之路》中提到，2015年行情能夠開啟下一輪大漲，與新動能（通信、電子、計(jì)算機(jī)等）接力舊動能（金融、鋼鐵、地產(chǎn)）成為主線相關(guān)。
動能切換有利于釋放成交集中的風(fēng)險?；仡?015年大漲前的震蕩期，成交集中度先升后降，表征資金從傳統(tǒng)熱門行業(yè)轉(zhuǎn)向新行業(yè)時，資金結(jié)構(gòu)趨于健康，從而為大漲奠定基礎(chǔ)。今天成交集中度為42.03%，同時成交額前8的股票均下跌，這些標(biāo)的都屬于AI算力、儲能等熱門題材，反映資金從擁擠的科技板塊向其他板塊切換，這有利于平衡市場的資金結(jié)構(gòu)。不過，今日出現(xiàn)的消費(fèi)敘事尚待鞏固，如果后續(xù)缺乏數(shù)據(jù)支撐，市場或?qū)⒀永m(xù)“結(jié)構(gòu)風(fēng)險釋放-主線邏輯推動反彈-結(jié)構(gòu)風(fēng)險加劇-風(fēng)險再度釋放”的震蕩格局。
港股大幅反彈。美國參議院以60比40的投票結(jié)果通過臨時撥款法案的程序性表決，美國政府開門的希望明顯上升，提振全球風(fēng)險偏好，同時美元指數(shù)走弱，對港股行情形成利好。同時南向資金持續(xù)凈流入，指向資金做多意愿較強(qiáng)。從跨境ETF資金凈流入來看，11月以來，恒生科技和港股創(chuàng)新藥是資金主要的加倉方向。其中，恒生科技ETF、恒生科技指數(shù)ETF分別凈流入21.31億元和17.44億元，凈流入幅度位居跨境ETF的前兩名。同時港股創(chuàng)新藥ETF、港股通創(chuàng)新藥ETF分別凈流入16.15億元和14.06億元，排名緊隨恒生科技指數(shù)ETF。資金或在博弈港股科技&創(chuàng)新藥品種止跌回穩(wěn)。
債市方面，理論上今日面臨三重利空：一是通脹回升擔(dān)憂。11月9日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月通脹數(shù)據(jù)，CPI、PPI同比分別為0.2%、-2.1%，均強(qiáng)于市場預(yù)期（-0.1%、-2.2%），CPI更多受到節(jié)日因素的推動，而PPI受到反內(nèi)卷、以及海外有色、存儲漲價等因素的帶動。
二是月初銀行密集回籠的資金影響滯后顯現(xiàn)。過去一周，央行逐步回收跨月投放的呵護(hù)性資金，日均凈回籠規(guī)模達(dá)到3144億元，逆回購余額不足5000億元后，流動性壓力開始具象化，R001、R007分別上行13bp、3bp至1.52%、1.50%，隔夜成本倒掛7天利率。
三是海外市場傳來積極信號，有利于提振風(fēng)險偏好一方面，中美博弈漸進(jìn)緩和，隨著美國宣布自。11月10日起暫停實(shí)施其對中國海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年，中方也相應(yīng)暫停對美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)。另一方面，美參議院已就結(jié)束聯(lián)邦政府“停擺”達(dá)成一致，美國政府重啟，或?qū)⒂行嵴袢蝻L(fēng)險偏好。
然而現(xiàn)實(shí)交易中，債市并未對利空因素過度定價，多頭情緒占據(jù)上風(fēng)。通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，使得債市開盤定價略偏謹(jǐn)慎，10年、30年國債收益率小幅高開約0.5bp。然而，悲觀情緒并未持續(xù)太久，隨著科技類指數(shù)拐頭向下，債券與紅利資產(chǎn)演繹齊漲行情。
從全天利率變化來看，7-10年國債收益率僅下行0.1-0.2bp，反映市場尚未跳脫出糾結(jié)狀態(tài)；30年國債、5年國開債、10年國債收益率則分別下行1.0bp、0.8bp、0.4bp，震蕩行情下，高利差品種或仍是超額收益的來源。同時上周持續(xù)調(diào)整的二永品種，也隨新規(guī)落地“跳票”，回歸修復(fù)區(qū)間，不過潛在的贖回壓力或開始向普信債傳導(dǎo)，3-5年城投債漲勢階段性止步。
往后看，基本面維度，通脹回升的利空影響或釋放完畢，繼續(xù)等待社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果，判斷貨幣政策加力的必要性。同時月初資金收斂值得關(guān)注，不過央行也在逆回購操作上做出應(yīng)對，今日凈投放416億元；13日起央行可以進(jìn)行稅期投放，且本周有望公布6個月買斷式回購續(xù)作規(guī)模，資金波動可能會被逐漸平抑。因而如果短期資金面因央行投放節(jié)奏偏緩而進(jìn)一步收緊，推動利率上行，這些調(diào)整大概率都是補(bǔ)倉的機(jī)會。
國內(nèi)商品市場情緒顯著回暖，貴金屬與碳酸鋰領(lǐng)漲。貴金屬板塊延續(xù)修復(fù)，滬金、滬銀分別收高2.00%和2.85%。工業(yè)金屬同步回暖，滬銅、滬鋁分別上
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