>> 華泰證券-科技行業(yè)3Q25總結(jié)：關(guān)注AI算力鏈及運(yùn)營(yíng)商-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
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以我們選定的137家通信板塊上市公司為樣本，3Q25通信行業(yè)合計(jì)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.2%/12.3%，整體延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。細(xì)分來(lái)看，電信運(yùn)營(yíng)商歸母延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；光通信、銅連接板塊中頭部廠商AI歸母持續(xù)兌現(xiàn)；液冷設(shè)備/ICT設(shè)備收入企穩(wěn)回暖。展望4Q25及2026年，我們認(rèn)為全球AI算力側(cè)投資加碼有望驅(qū)動(dòng)光通信板塊歸母凈利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)；電信運(yùn)營(yíng)商板塊歸母預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；ICT設(shè)備及IDC板塊有望持續(xù)受益互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支增長(zhǎng)；銅連接板塊有望持續(xù)釋放產(chǎn)能從而兌現(xiàn)歸母增長(zhǎng)；光纖光纜中空芯光纖、海纜、DCI需求值得關(guān)注。
運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，ICT設(shè)備利潤(rùn)短期承壓
3Q25三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)1.1%/2.1%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，收入端增速有所放緩，據(jù)工信部，9M25電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成13270億元，同比增長(zhǎng)0.9%；新興業(yè)務(wù)方面，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展有望為電信運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。此外，隨著資本開支下降及經(jīng)營(yíng)效率改善，三大運(yùn)營(yíng)商ROE持續(xù)提升。ICT設(shè)備板塊方面，中興通訊Q3歸母凈利潤(rùn)承壓，算力全棧布局有望逐步迎來(lái)收獲；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊收入增速回暖，看好頭部以太網(wǎng)廠商在外部智算需求釋放、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)向好作用下實(shí)現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量成長(zhǎng)。
光模塊、光芯片龍頭延續(xù)高增長(zhǎng)；光器件環(huán)比短期波動(dòng)
3Q25光模塊及光器件板塊總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)51%/123%，其中中際旭創(chuàng)歸母凈利潤(rùn)延續(xù)環(huán)比快速增長(zhǎng)，主要受益于海外800G光模塊需求持續(xù)釋放，以及1.6T產(chǎn)品的起量；新易盛歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速短期放緩，我們判斷主因部分客戶提貨節(jié)奏影響。源杰科技受益于CW光芯片需求的快速提升，歸母凈利潤(rùn)保持環(huán)比高增態(tài)勢(shì)。另一方面，光器件板塊（天孚通信、太辰光、長(zhǎng)芯博創(chuàng)等）Q3歸母環(huán)比波動(dòng)，我們認(rèn)為主要因下游客戶提貨節(jié)奏影響。未來(lái)隨著800G以及1.6T光模塊需求的進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計(jì)光器件板塊歸母有望呈現(xiàn)逐季度回暖。
銅連接板塊歸母延續(xù)良好增長(zhǎng)，IDC/液冷需求放量可期
3Q25銅連接板塊總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26%/72%，其中華豐科技因下游客戶調(diào)價(jià)影響致歸母環(huán)比下滑，未來(lái)仍有望顯著受益國(guó)產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)放量，沃爾核材關(guān)鍵設(shè)備已陸續(xù)到貨，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒃?6年行業(yè)產(chǎn)能偏緊時(shí)迎來(lái)份額提升。3Q25 IDC板塊總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-1.6%/+236%，一方面，國(guó)內(nèi)AI芯片供給受限使得部分項(xiàng)目上架及收入增長(zhǎng)受到影響；另一方面，公募REITS項(xiàng)目順利發(fā)行，為盤活存量資產(chǎn)、開拓融資渠道提供了新的可能性。3Q25液冷設(shè)備板塊總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)28%/5%，2026或?qū)⒊蔀橐豪湫袠I(yè)需求放量的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司有望受益。
光纖光纜板塊歸母平穩(wěn)，物聯(lián)網(wǎng)模組收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
3Q25光纖光纜板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+12%/-4%，在AI算力驅(qū)動(dòng)下，光纖光纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，雖然國(guó)內(nèi)電信側(cè)傳統(tǒng)光纖需求短期承壓，但面向算力網(wǎng)絡(luò)的高端產(chǎn)品需求旺盛。3Q25軍工通信板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+10%/+19%，上游企業(yè)歸母呈現(xiàn)保持快速增長(zhǎng)，中游通信設(shè)備商與系統(tǒng)集成商利潤(rùn)端仍承壓。3Q25泛物聯(lián)網(wǎng)板塊總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+9.9%/-2.9%，其中移遠(yuǎn)通信歸母穩(wěn)健增長(zhǎng)；廣和通、美格智能Q3環(huán)比承壓，我們認(rèn)為主要因國(guó)內(nèi)車載市場(chǎng)需求的短期承壓。智能控制器板塊下游需求復(fù)蘇，智能駕駛/機(jī)器人/AI玩具等新興賽道有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加?。辉茝S商資本開支投入不及預(yù)期；5G發(fā)展不及預(yù)期。
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