>> 中銀證券-10月通脹點評：10月通脹同比增速超預期-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 428KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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10月CPI同比增速和PPI同比增速均高于萬得一致預期；CPI方面，食品和能源價格仍是拖累CPI同比增速表現(xiàn)的主要原因，CPI超預期的原因，一是食品的拖累有所收窄，二是中秋國慶假期帶動服務(wù)價格走強，三是擴內(nèi)需政策帶動工業(yè)消費品價格有向好趨勢；PPI仍受國際能源價格拖累，但國際有色金屬價格走強也對我國相關(guān)產(chǎn)品價格產(chǎn)生輸入性影響；持續(xù)關(guān)注“反內(nèi)卷”政策對PPI同比增速的拉動。
10月CPI環(huán)比增長0.2%，同比增長0.2%，核心CPI同比增長1.2%，服務(wù)價格同比增長0.8%，消費品價格同比下降0.2%。從分項看，10月同比增速增長的是其他用品和服務(wù)（12.8%）、生活用品及服務(wù)（1.9%）、衣著（1.7%）、醫(yī)療保健（1.4%）、教育文化娛樂（0.9%）和居?。?.1%），同比負增長的是食品煙酒（-1.6%）和交通通信（-1.5%），同比增速較9月下降的僅有生活用品及服務(wù)。
從環(huán)比看，10月食品價格環(huán)比上漲0.3%，季節(jié)性水平為下降0.1個百分點，服務(wù)價格由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，高于季節(jié)性水平0.2個百分點，能源價格環(huán)比下降0.4%，扣除能源的工業(yè)消費品價格環(huán)比上漲0.3%；從同比看，食品價格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5個百分點，能源價格同比下降2.4%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，扣除能源的工業(yè)消費品價格上漲2.0%。
擴內(nèi)需疊加中秋國慶長假帶動CPI同比增速超預期。10月CPI同比增速高于萬得一致預期，主要是受兩方面因素影響，一是擴內(nèi)需政策措施效果持續(xù)顯現(xiàn)，既體現(xiàn)在扣除能源的工業(yè)消費品價格同比漲幅連續(xù)第6個月擴大，也體現(xiàn)在燃油小汽車價格同比降幅收窄，二是中秋國慶長假疊加，10月假期消費表現(xiàn)較強，帶動服務(wù)價格同比走高。此外，10月食品價格影響CPI同比下降約0.54個百分點，能源價格影響CPI同比下降約0.18個百分點。從基數(shù)效應(yīng)看，去年四季度CPI環(huán)比增速偏弱，我們預計2025年四季度，在擴內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，疊加消費季節(jié)性走強的背景下，11月和12月CPI同比增速或維持上行趨勢。考慮到10月食品分項仍是CPI的拖累項，預計CPI同比增速上行的趨勢或更多受到工業(yè)消費品和服務(wù)消費價格支撐。
10月PPI環(huán)比增長0.1%，同比下降2.1%，其中生產(chǎn)資料同比下降2.4%，生活資料同比下降1.4%。PPIRM同比下降2.7%。
10月PPI環(huán)比運行的主要特點：一是供需關(guān)系改善帶動部分行業(yè)價格上漲，二是輸入性因素影響國內(nèi)有色金屬和石油相關(guān)行業(yè)價格走勢分化。從同比看，PPI同比增速連續(xù)第3個月收窄：一是重點行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進，相關(guān)行業(yè)價格同比降幅收窄，二是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加快構(gòu)建和消費潛力有序釋放，帶動相關(guān)行業(yè)價格同比上漲。
PPI同比增速轉(zhuǎn)正仍需時間。我們認為未來一段時間內(nèi)，國際地緣形勢復雜和國際貿(mào)易格局動蕩，將對全球經(jīng)濟增長造成較明顯的負面影響，進而影響國際能源價格和國際大宗商品價格。我國PPI中如能源和有色等產(chǎn)品價格也將受到國際價格波動的擾動，但綜合我國工業(yè)品近三年價格走勢低迷和“反內(nèi)卷”等政策持續(xù)發(fā)力，我們認為部分行業(yè)供求格局有望持續(xù)改善，PPI同比增速已經(jīng)見底，但同比增速回正或要等到2026年二季度前后。
風險提示：全球通脹二次上行的風險；歐美經(jīng)濟回落速度偏快；國際局勢復雜化
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