>> 太平洋證券-金河生物(002688)2025年三季報點(diǎn)評：化藥持續(xù)發(fā)力，新興業(yè)務(wù)打開長期空間-251106
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
647KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程曉東,李忠華 |
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事件：公司近日發(fā)布2025年三季度報告，前三季度業(yè)績保持穩(wěn)健增長，累計實(shí)現(xiàn)營收20.36億元，同比增長22.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比增長22.25%；扣非凈利潤1.25億元，同比增長21.82%。Q3單季度受季節(jié)性、車間檢修、費(fèi)用增加等因素影響，歸母凈利潤為115萬元，同比下滑94.94%。
多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，化藥板塊表現(xiàn)亮眼：公司多元化業(yè)務(wù)布局有效抵御了單一業(yè)務(wù)的波動。獸用化藥業(yè)務(wù)：受益于下游需求回暖、新產(chǎn)能釋放及成本優(yōu)化，化藥板塊增長強(qiáng)勁。2025年前三季度，獸用化學(xué)藥品實(shí)現(xiàn)營收12.85億元，同比增長55.49%。核心產(chǎn)品金霉素銷量同比增長48.6%，其中國內(nèi)增長57.86%，海外增長42.5%。得益于主要原材料玉米及能源煤炭價格的下降，生產(chǎn)成本同比下降6.2%，帶動化藥業(yè)務(wù)毛利率提升至40.9%，同比增加7.65個百分點(diǎn)。獸用生物制品業(yè)務(wù)：受行業(yè)競爭加劇影響，前三季度該板塊營收為2.35億元，同比減少4.15%，對三季度業(yè)績形成一定拖累。但核心產(chǎn)品藍(lán)耳病滅活苗“佑藍(lán)寶”銷售依然穩(wěn)健，前三季度銷售收入同比增長29.39%，市場份額保持領(lǐng)先。
2026年公司產(chǎn)品迎來量價提升，預(yù)期業(yè)績穩(wěn)中有升：公司主要產(chǎn)品金霉素迎來量價齊升機(jī)遇。價格方面，公司已于2025年5月1日成功上調(diào)美國市場終端售價11%以轉(zhuǎn)移關(guān)稅成本，且銷量未受影響。近期外部環(huán)境變化有望促使美國取消部分關(guān)稅，由于公司已上調(diào)的價格不計劃下調(diào)，預(yù)計將直接增厚利潤空間。公司計劃于2026年一季度在國內(nèi)及其他海外市場推動新一輪提價。銷量方面，金霉素獲批增加靶動物羊，應(yīng)用場景拓寬；公司最新測算國內(nèi)反芻動物市場的年增量空間由此前預(yù)測的1.5-2萬噸大幅上調(diào)至4-5萬噸，增長潛力巨大。公司六期工程項目已全面滿產(chǎn)，預(yù)計2026年將新增8-10億元營收；同時，設(shè)計年產(chǎn)1000噸的強(qiáng)力霉素項目即將投產(chǎn)，預(yù)計2026年可新增3-4億元營收。疫苗板塊，豬乙腦、牛結(jié)節(jié)病等多個新疫苗產(chǎn)品有望在2025-2026年陸續(xù)上市銷售，豐富產(chǎn)品矩陣。寵物板塊作為公司新的戰(zhàn)略重點(diǎn)，目前在售產(chǎn)品15個，在研申報產(chǎn)品十余個，其中貓四聯(lián)、犬用全系列疫苗等重磅產(chǎn)品預(yù)計在未來2-3年內(nèi)上市，有望成為公司新的增長曲線。
盈利預(yù)測及估值：公司作為多元化布局的動保龍頭，化藥板塊優(yōu)勢穩(wěn)固，疫苗和寵物業(yè)務(wù)打開新的增長空間，我們看好公司未來業(yè)績的持續(xù)增長。我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別達(dá)到28.01億、33.02億、39.24億，歸母凈利潤分別為1.84億、2.4億、3.33億，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為26.19/20/14.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品漲價不及預(yù)期、關(guān)稅政策風(fēng)險、下游養(yǎng)殖行業(yè)波動風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險等
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