>> 華泰證券-可選消費(fèi)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：部分海外龍頭中國業(yè)務(wù)持續(xù)回暖-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
571KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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25Q3多家海外美護(hù)/奢侈品龍頭中國區(qū)業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度的回暖趨勢(shì)：LVMH除日本以外的亞太區(qū)營收經(jīng)歷6季度下滑后，25Q3重回正增長；歐萊雅中國大陸連續(xù)2季度恢復(fù)正增長，25Q3提速至3%；愛馬仕中國區(qū)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁；雅詩蘭黛亦實(shí)現(xiàn)中國區(qū)業(yè)務(wù)同比增長9%；聯(lián)合利華中國區(qū)除冰激凌外各業(yè)務(wù)板塊恢復(fù)增長；在旅游零售渠道，歐萊雅/LVMH/開云集團(tuán)等公司亦觀察到了改善跡象。據(jù)愛馬仕，當(dāng)前已觀察到中國一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)、中國大陸與中國香港金融市場(chǎng)回升的積極宏觀信號(hào)；歐萊雅亦稱高端線引領(lǐng)中國市場(chǎng)復(fù)蘇。我們認(rèn)為中國大陸區(qū)消費(fèi)有望持續(xù)漸進(jìn)式回暖。
區(qū)域視角：部分龍頭中國營收持續(xù)回暖，部分龍頭日本本地消費(fèi)維穩(wěn)
1）中國：歐萊雅中國大陸25Q3收入同比增長約3%，驅(qū)動(dòng)北亞yoy4.7%（like-for-like口徑，下同），LVMH中國大陸Q3本地市場(chǎng)營收已重回正增長，國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)至中高個(gè)位增長，愛馬仕Q3大中華區(qū)營收增長強(qiáng)勁，拜爾斯道夫旗下萊珀妮25Q3營收增速轉(zhuǎn)正受益于中國區(qū)改善勢(shì)頭。2）日本：拜爾斯道夫稱日本市場(chǎng)營收增長強(qiáng)勁，愛馬仕稱日本市場(chǎng)受益于本地消費(fèi)者忠誠，營收yoy8%（披露口徑，下同）。3）歐美：歐萊雅/愛馬仕歐洲與北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營收增長，歐萊雅歐洲/北美營收yoy4.1%/1.4%，愛馬仕營收yoy9%/7%；4）新興市場(chǎng)：歐萊雅拉美市場(chǎng)營收yoy4.4%，聯(lián)合利華新興市場(chǎng)營收yoy4.1%（USG口徑）。
渠道視角：線上渠道增長可觀，旅游零售階段性承壓但有邊際改善
1）旅游零售：歐萊雅/開云集團(tuán)稱旅游零售Q3營收雖略有改善，但仍處負(fù)增長區(qū)間，開云集團(tuán)中國消費(fèi)者旅游零售營收兩位數(shù)負(fù)增長，拜爾斯道夫稱歐洲旅游零售營收兩位數(shù)負(fù)增長影響歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)；2）電商渠道：歐萊雅/拜爾斯道夫均表示電商渠道營收增長顯著，Q3分別實(shí)現(xiàn)yoy12%/19.2%（有機(jī)口徑，拜爾斯道夫下同），聯(lián)合利華電商營收亦增長亮眼，Amazon/Walmart/Flipkart/TikTok分別實(shí)現(xiàn)yoy15%/25%/30%/70%；3）線下渠道：歐萊雅強(qiáng)調(diào)美妝實(shí)體店重要性，并持續(xù)推動(dòng)線上+線下布局；LVMH絲芙蘭與免稅店表現(xiàn)強(qiáng)勁，精選零售業(yè)務(wù)25Q3營收yoy7%（有機(jī)口徑）。
品類視角：醫(yī)美/醫(yī)美級(jí)護(hù)膚品/香水等品類依然有相對(duì)更突出表現(xiàn)
1）醫(yī)美：高德美受益于再生針劑Sculptra中國市場(chǎng)份額提升，液態(tài)肉毒Relfydess快速爬坡與落地香港/新西蘭/中東等因素，25Q3美學(xué)板塊營收實(shí)現(xiàn)yoy11.8%；2）皮膚科學(xué)護(hù)膚品：高德美絲塔芙/阿萊絲汀國際市場(chǎng)雙位數(shù)增長驅(qū)動(dòng)皮膚科護(hù)膚板塊25Q3營收yoy9.3%，歐萊雅25Q3修麗可/適樂膚表現(xiàn)出色，適樂膚略增長；拜爾斯道夫優(yōu)色林北美25Q3營收同比有機(jī)增長56%，驅(qū)動(dòng)皮膚醫(yī)學(xué)品業(yè)務(wù)25Q3營收yoy12.4%；3）香水：歐萊雅/LVMH均稱受益于旗下各品牌上新，香水業(yè)務(wù)25Q3營收增長亮眼；4）護(hù)發(fā)：歐萊雅得益于9月收購Color Wow及卡詩出色表現(xiàn)，專業(yè)產(chǎn)品部門營收yoy9.3%。
部分龍頭上調(diào)或維持業(yè)績(jī)指引
高德美連續(xù)兩期上調(diào)業(yè)績(jī)，25Q3公司指引FY25全年收入同比增速17.0%-17.7%（25H1指引由10-12%提升至12-14%），核心EBITDA利潤率23.1%-23.6%（25H1維持指引23%）。寶潔26Q1指引FY26全年收入同比增速1-5%，維持25Q4指引。聯(lián)合利華25Q3指引FY25全年同比潛在銷售增長率在3-5%，25H2營收增速預(yù)計(jì)高于25H1，25H2凈利率18.5%，較24H2同比有顯著提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率波動(dòng)；地緣政治不確定性。
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