>> 國信證券-商貿零售行業(yè)11月投資策略暨三季報總結：三季度行業(yè)仍處低位復蘇，個股分化趨勢依舊突出-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 1293KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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行業(yè)整體增速單季度有所回落，細分板塊及個股表現(xiàn)分化。消費行業(yè)2025年前三季度整體行業(yè)增速表現(xiàn)較為平穩(wěn)。從社零數(shù)據(jù)來看，2025年1-9月社零銷售額365,877億元，同比增長4.5%，除汽車以外的消費品零售額增速為4.9%。其中上半年在去年底以來的一系列促消費刺激政策驅動下，社零增速表現(xiàn)一度抬升至近兩年來的高位，但進入下半年在消費力仍未全面復蘇的情況下，隨著各種補貼政策的回落，社零增速再度回落。
各板塊三季度業(yè)績影響要素綜述：1）美容護理：單季度板塊盈利能力出現(xiàn)承壓，預計原因包括：電商平臺的流量規(guī)則變化，特別是達播自播相關調整；行業(yè)整體推新平淡，難以爆品驅動；雙11大促前置導致投放前置。2）黃金珠寶：一口價產品為主的企業(yè)在同行業(yè)中表現(xiàn)依舊較為突出，憑借較為優(yōu)異的設計感，能夠保障企業(yè)金價成本不斷提升的過程中，產品銷量和毛利的相對穩(wěn)定。3）跨境出海：營收及業(yè)績整體均有著積極增長表現(xiàn)，反應龍頭出海公司依托自身較強經營韌性，對外部關稅等因素擾動影響有著較為有效的應對，另一方面，頭部公司積極的產品創(chuàng)新，以及經營端降本增效，對最終報表表現(xiàn)也有積極推動。4）線下零售：整體依舊承壓明顯，但個股來看，部分區(qū)域性連鎖超市，已經逐步體現(xiàn)出一定的調改成效，經營效率有所提升，利潤逐步改善。
投資建議：維持板塊“優(yōu)于大市”評級。四季度市場震蕩有所加大，從牛市輪動角度，未來滯漲已久的消費板塊不排除在政策邊際加碼情況下來迎來一定彈性。同時年初歲初也是消費旺季，預計將帶來一定的預期催化。1）跨境出海：市場對外部關稅影響已經逐步鈍化，龍頭企業(yè)在過去一年中驗證自身強抗風險能力，隨著年底海外消費旺季到來，有望帶來基本面催化，推薦：小商品城、安克創(chuàng)新、焦點科技等。2）美容護理：一方面關注品類線上滲透率相對不高，新品創(chuàng)新仍有空間的個護賽道；另一方面重點關注具備平臺化能力，能夠以多品牌多品類實現(xiàn)迭代增長的國貨龍頭。推薦：上美股份、青木科技、上海家化、登康口腔、若羽臣等。3）黃金珠寶：黃金稅收新政影響下多數(shù)個股出現(xiàn)超跌，保值及悅己雙重催化下，積極通過差異化設計布局一口價產品的企業(yè)有望持續(xù)受益，推薦：潮宏基、菜百股份、周大福、老鋪黃金等。4）線下零售：當前調改主線明確，核心龍頭調整已有一年，同時進入年末歲初消費旺季，可積極關注低位個股：名創(chuàng)優(yōu)品、重慶百貨、永輝超市等。
風險提示：消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭加??；企業(yè)管理層變化等
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