>> 財信證券-中國中車(601766)2025三季報點評：業(yè)績快速增長，新簽訂單規(guī)模拓展突出-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳郁雙 |
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前三季度業(yè)績快速增長：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1838.65億元，同比+20.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤99.64億元，同比+37.53%；扣非歸母凈利潤90.96億元，同比+51.67%。結(jié)合Q2業(yè)績測算得，Q3公司營業(yè)總收入為641.07億元，同比+2.50%，較Q2環(huán)比-9.82%；歸母凈利潤為27.19億元，同比-10.70%，較Q2環(huán)比-35.16%；扣非歸母凈利潤24.35億元，同比-7.68%，較Q2環(huán)比-36.84%。
前三季度毛利率實現(xiàn)增長，控費效果良好：根據(jù)公司三季報數(shù)據(jù)測算，公司前三季度銷售毛利率及凈利率分別為21.30%及6.84%，同比變化+0.09pp及+0.64pp。結(jié)合半年度以及一季報數(shù)據(jù)測算，Q3公司銷售毛利率及凈利率分別為20.34%及5.71%，同比變化-0.57pp及-0.62pp，較Q2環(huán)比變化-0.37pp及-1.69pp。費用方面，前三季度公司銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為2.04%、5.59%、-0.08%、5.88%，同比變化-0.21pp、-0.61pp、-0.17pp、-0.47pp。
新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)增收入，城市基礎(chǔ)設(shè)施短期承壓：根據(jù)公司三季報披露，2025年前三季度公司在鐵路裝備、新產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)方面收入均實現(xiàn)增長，城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施收入端略有下滑。具體來看：1）前三季度鐵路裝備收入877.17億元，同比+22.23%，主要由于動車組收入增長所致。細分到各車型，機車、客車、動車組、貨車收入分別為166.99、60.00、526.16、124.01億元，同比變化+9.52%、+20.19%、+29.68%、+13.25%。結(jié)合今年及去年半年度數(shù)據(jù)測算得Q3只有動車組收入實現(xiàn)同比增長，實力拉動鐵路裝備收入增長。2）城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施收入為272.88億元，同比-3.99%，主要由于城市基礎(chǔ)設(shè)施收入不及預(yù)期。3）新產(chǎn)業(yè)收入為660.97億元，同比+31.91%，主要由于Q3清潔能源裝備收入增長。4）現(xiàn)代服務(wù)收入為27.64億元，同比+20.15%。
前三季度新簽訂單規(guī)?？捎^，國際業(yè)務(wù)貢獻顯著：公司數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度訂單拓展成效突出，新簽訂單約2472億元，同比+16.49%，其中國際業(yè)務(wù)簽約額約467億元，同比+36.55%。不僅整體新簽訂單量龐大，國際業(yè)務(wù)簽約額也形成重要補充，展現(xiàn)出國內(nèi)外市場協(xié)同發(fā)力的格局。根據(jù)公司9月30日發(fā)布的Q3重大合同簽訂情況，可以看出公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的核心優(yōu)勢：1）以動車組為代表的核心板塊訂單占比高，且主要對接國鐵集團等核心客戶，顯示出公司在國內(nèi)軌交裝備領(lǐng)域的穩(wěn)固地位；2）訂單覆蓋機車、城軌車輛、貨車等多個細分品類，且機車、城軌業(yè)務(wù)中包含維保服務(wù)，貨車業(yè)務(wù)涵蓋修理服務(wù)，體現(xiàn)出“制造+后市場”的業(yè)務(wù)延伸能力，進一步增強盈利穩(wěn)定性。Q3重大合同總金額占公司2024年營業(yè)收入的比例達22%，為未來業(yè)績增長提供了明確支撐。
投資建議：公司前三季度營收與利潤實現(xiàn)快速增長，且收入增長動能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化優(yōu)勢。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)成為核心增長引擎，海外市場拓展成效顯著，與國內(nèi)市場形成協(xié)同發(fā)力格局，疊加軌交裝備行業(yè)潛力釋放的動力，未來發(fā)展趨勢穩(wěn)健，維持“買入”評級。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為143.21、165.06、175.56億元，EPS為0.50、0.58、0.61元，PE為15.37、13.34、12.54倍，參考行業(yè)2025平均PE，給予合理區(qū)間7.59-9.11元。
風(fēng)險提示：戰(zhàn)略風(fēng)險、市場風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險、匯率風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險。
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