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事件：
　　公司發(fā)布25年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入1838.65億，同比增長(zhǎng)20.49%，歸母凈利潤(rùn)99.64億，同比增長(zhǎng)37.53%，扣非后歸母凈利潤(rùn)90.96億，同比增長(zhǎng)51.67%；Q3實(shí)現(xiàn)收入641.07億，同比增長(zhǎng)2.50%，歸母凈利潤(rùn)27.19億，同比下滑10.70%，扣非后歸母凈利潤(rùn)24.35億，同比下滑7.68%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　軌交業(yè)務(wù)階段性降速，新產(chǎn)業(yè)保持高景氣。1）前三季度收入拆分：鐵路裝備877.17億，同比增長(zhǎng)22.23%，其中動(dòng)車(chē)組526.16億（yoy+29.68%）、機(jī)車(chē)業(yè)務(wù)166.99億（yoy+9.52%）、客車(chē)60.00億（yoy+20.19%）、貨車(chē)124.01億（yoy+13.25%）；城軌板塊272.88億，同比下滑3.99%；新產(chǎn)業(yè)660.97億，同比增長(zhǎng)31.91%；現(xiàn)代服務(wù)27.64億，同比增長(zhǎng)20.15%；2）第三季度收入拆分：鐵路裝備280.10億，同比下滑5.94%，其中動(dòng)車(chē)組152.21億（yoy+8.35%）、機(jī)車(chē)業(yè)務(wù)69.41億（yoy-2.32%）、客車(chē)16.07億（yoy-31.85%）、貨車(chē)42.41億（yoy-32.34%）；城軌業(yè)務(wù)98.86億，同比下滑17.93%；新產(chǎn)業(yè)253.64億，同比增長(zhǎng)26.41%；現(xiàn)代服務(wù)8.47億，同比增長(zhǎng)29.60%。
　　毛利率小幅波動(dòng)，費(fèi)用率略有提升。公司Q3毛利率20.34%，同比下降0.59pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，凈利率5.71%，同比下降0.62pct，扣非后凈利率3.80%，同比下降0.42pct；Q3銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.12%、5.86%、6.30%、0.21%，分別同比+0.04pct、+0.05pct、+0.05pct、-0.02pct。
　　新簽訂單超預(yù)期，存貨及合同負(fù)債預(yù)示在手訂單充足。前三季度公司新簽訂單2472億，同比增長(zhǎng)16.49%，其中國(guó)際業(yè)務(wù)約467億，同比增長(zhǎng)36.55%；從存貨及合同負(fù)債來(lái)看，三季度末存貨1123.93億，比去年同期增長(zhǎng)21.05%，期末合同負(fù)債334.11億，比去年同期增長(zhǎng)20.45%，存貨與合同負(fù)債或預(yù)示在手訂單較為充足。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為138.20、152.83、167.51億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為16X、14X、13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鐵路固定資產(chǎn)投資存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。