>> 華西證券-國(guó)防軍工行業(yè)：海外燃機(jī)需求激增，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈深度受益-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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華西證券 |
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作者： |
陸洲 |
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事件概述:
據(jù)萬(wàn)澤股份官微，2025年11月10日，西門(mén)子能源全球燃機(jī)業(yè)務(wù)燃燒室采購(gòu)、質(zhì)量及材料團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人到訪上海萬(wàn)澤精密鑄造有限公司。雙方合作項(xiàng)目進(jìn)展順利，正在進(jìn)行認(rèn)證或已進(jìn)入批產(chǎn)階段的10多個(gè)關(guān)鍵燃燒室結(jié)構(gòu)部件合格率較年初顯著提升，產(chǎn)品交付節(jié)點(diǎn)也大幅提前。
據(jù)萬(wàn)澤股份披露，西門(mén)子能源燃機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將比原先預(yù)期的更為樂(lè)觀，自2026年起業(yè)務(wù)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)接近翻倍的增長(zhǎng)。在此背景下，西門(mén)子能源對(duì)萬(wàn)澤的產(chǎn)能擴(kuò)張表示高度期待，并希望萬(wàn)澤能逐步參與其燃機(jī)其它零部件諸如熱端葉片的業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓展合作范圍。
近期，三角防務(wù)與西門(mén)子能源公司、西門(mén)子能源加拿大有限公司簽署《燃機(jī)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)協(xié)議》及《框架訂單協(xié)議》。公司成功進(jìn)入海外燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)，助力全球算力能源的發(fā)展。
分析與判斷:
在AI發(fā)展大幅提升全球電力需求的背景下，燃?xì)廨啓C(jī)因具備建設(shè)周期與AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期相恰、燃料成本低、性能突出等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。燃?xì)廨啓C(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)同根同源，海外燃機(jī)公司已將緊迫的擴(kuò)產(chǎn)壓力傳遞至中國(guó)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件公司。
我們認(rèn)為，軍民融合企業(yè)的技術(shù)外溢正催生新的增長(zhǎng)極。經(jīng)過(guò)過(guò)去十幾年軍工產(chǎn)能的積累與鍛煉，我國(guó)擁有一批在航發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙ι詈?、產(chǎn)能充足的民營(yíng)企業(yè)，將產(chǎn)業(yè)鏈拓展至國(guó)外燃機(jī)順理成章，而且具備顯著的技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。建議重點(diǎn)關(guān)注在燃機(jī)葉片、鑄鍛件領(lǐng)域出口占比高、開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)的公司。
美國(guó)缺電燃機(jī)是首選
根據(jù)IEA基礎(chǔ)模型預(yù)測(cè)，2030年全球數(shù)據(jù)中心電量需求將達(dá)945TWh，相比2024年（數(shù)據(jù)中心電量需求415TWh）增長(zhǎng)一倍以上。其中，AI發(fā)展為核心驅(qū)動(dòng)力。
燃?xì)廨啓C(jī)擁有的“低燃料成本、高可靠性以及在高負(fù)荷下運(yùn)行的能力”使得天然氣發(fā)電成為在天然氣價(jià)格較低的地區(qū)（如美國(guó)和中東）數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)的一個(gè)有吸引力的選擇（特別是針對(duì)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的新容量）。此外，氣電產(chǎn)生的固體廢棄物、煙塵、二氧化硫等有害物質(zhì)近乎于零，二氧化碳排放只有煤電的60%，具備較強(qiáng)的環(huán)保屬性。天然氣發(fā)電有望在未來(lái)的全球數(shù)據(jù)中心電力來(lái)源中占據(jù)主導(dǎo)地位。
從美國(guó)各市場(chǎng)發(fā)電情況來(lái)看，大多數(shù)地區(qū)天然氣發(fā)電量占40%以上。從成本端來(lái)看，天然氣發(fā)電也具備極強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
燃機(jī)寡頭訂單積壓供需矛盾加劇
根據(jù)全球能源監(jiān)測(cè)研究的數(shù)據(jù)，三大燃?xì)廨啓C(jī)制造商——通用電氣Vernova、西門(mén)子能源和三菱電力——占據(jù)了全球在建燃?xì)怆姀S燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)的三分之二。據(jù)航宇科技11月10日投關(guān)信息，IEA預(yù)測(cè)，未來(lái)十年天然氣發(fā)電占AIDC總電力需求近15%，全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)正迎來(lái)訂單大幅增長(zhǎng)，西門(mén)子能源、GEVernova和三菱電力等出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的積壓訂單。部分燃?xì)廨啓C(jī)型號(hào)的交付周期長(zhǎng)達(dá)37個(gè)月。
近幾月全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)需求爆發(fā)：GEVernova報(bào)告其燃?xì)廨啓C(jī)設(shè)備及預(yù)訂量已從55 GW增至62 GW。西門(mén)子能源在2025年上半年燃?xì)廨啓C(jī)新單中約60%來(lái)自數(shù)據(jù)中心，訂單積壓已達(dá)約1360億歐元。三菱電力表示將于兩年內(nèi)翻倍產(chǎn)能以滿足需求。
與此同時(shí)，由于制造商產(chǎn)能難以迅速釋放，交付周期一度延長(zhǎng)至5－7年。這種供不應(yīng)求導(dǎo)致機(jī)組設(shè)備價(jià)格顯著上漲，GEV在投資者交流中表示重型燃?xì)廨啓C(jī)將長(zhǎng)期繼續(xù)處于一個(gè)價(jià)格上行環(huán)境，也有報(bào)告指出某些機(jī)型價(jià)格翻倍甚至三倍。下游漲價(jià)、積壓訂單持續(xù)，使得關(guān)鍵的零部件采購(gòu)價(jià)也出現(xiàn)上行趨勢(shì)。
全球燃機(jī)葉片產(chǎn)能緊缺與航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片搶產(chǎn)能
渦輪葉片是燃機(jī)核心零部件，價(jià)值量占比最高（25%），技術(shù)壁壘和行業(yè)集中度都很高。美國(guó)PCC和HWM兩家公司為全球龍頭，合計(jì)份額超50%。和主機(jī)廠相比，零部件公司由于資產(chǎn)更重，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，擴(kuò)產(chǎn)意愿和節(jié)奏顯著慢于主機(jī)廠，擴(kuò)產(chǎn)周期也更長(zhǎng)。當(dāng)前主機(jī)廠龍頭大幅上調(diào)整機(jī)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，將進(jìn)一步加劇渦輪葉片的供給緊張程度。
另外，燃機(jī)渦輪葉片也面臨航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片產(chǎn)能的擠壓。原因在于，全球民航發(fā)動(dòng)機(jī)也處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。25Q2-Q3，HWM發(fā)動(dòng)機(jī)板塊中，民航領(lǐng)域收入從5.74提升到6.03億美元，工業(yè)燃機(jī)領(lǐng)域收入幾乎環(huán)比持平，燃機(jī)葉片供需矛盾加劇。
目前，海外燃機(jī)龍頭企業(yè)GEV 2025年P(guān)E-TTM接近100倍，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司的估值相對(duì)海外龍頭仍有較大提升空間。
受益標(biāo)的:
1、萬(wàn)澤股份：公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備從高溫合金材料研發(fā)到部件制備全流程研制能力的民營(yíng)企業(yè)，先后在多型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)中應(yīng)用，并具備批量生產(chǎn)工程能力。據(jù)24年年報(bào)，公司承接從2MW到40MW的全系列燃?xì)廨啓C(jī)高溫合金葉片，相關(guān)產(chǎn)品獲得客戶高度認(rèn)可。
2、航宇科技：公司是海外AIDC燃機(jī)熱端單元體核心供應(yīng)商，據(jù)25年11月10日投關(guān)信息，25年上半年在手&長(zhǎng)協(xié)訂單60億元，是24年?duì)I收的3倍。公司燃機(jī)業(yè)務(wù)受益兩方面：一是海外AI發(fā)電需求帶來(lái)的增長(zhǎng)；二是公司產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)展及價(jià)值量的顯著提升。公司在燃機(jī)領(lǐng)域已從環(huán)鍛件延伸至環(huán)鍛、模鍛、自由鍛、鍛造葉片以及后端精密加工、一體化轉(zhuǎn)子組件裝配，覆蓋除鑄造外全品
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