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事件描述
　　2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.1億元，同比-2.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)27.2億元，同比-21.2%。單三季度看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.7億元，同比-2.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.5億元，同比+4.4%。
　　事件評(píng)論
　　外貿(mào)行業(yè)景氣修復(fù)，三季度業(yè)績(jī)降幅收窄。三季度油輪行業(yè)運(yùn)價(jià)走勢(shì)前低后高。7月傳統(tǒng)淡季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)低迷；8月中旬受益于OPEC+增產(chǎn)帶動(dòng)出口、大西洋貨盤增加以及VLCC運(yùn)力部署結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，運(yùn)價(jià)開始回升。三季度VLCC運(yùn)價(jià)（前置一個(gè)月），中東-中國(guó)航線TCE為3.5萬(wàn)美元/天、克拉克森VLCC平均TCE為3.6萬(wàn)美元/天，分別同比+28.1%和+11.7%。成品油板塊，LR1、LR2和MR三季度均值分別為2.5、3.2和1.6萬(wàn)美元/天，分別同比-17.1%、-15.8%和-25.2%；環(huán)比分別+9.7%、+4.3%、+24.0%。三季度，公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入33.1億，同比-1.7%；毛利潤(rùn)為4.9億元，同比-13.2%；毛利率14.9%，同比減少2.0 pct。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐季改善，毛利潤(rùn)降幅收窄。公司三季度繼續(xù)為5艘VLCC加裝脫硫塔（去年同期未有加裝），疊加賣出一艘老齡VLCC影響本季度實(shí)際運(yùn)營(yíng)天數(shù)，但增強(qiáng)后續(xù)持續(xù)盈利能力。
　　內(nèi)貿(mào)毛利率環(huán)比改善，LNG多長(zhǎng)協(xié)顯韌性。內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)雖受運(yùn)量影響，但毛利率環(huán)比改善。2025年三季度，公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)營(yíng)收為13.6億元，同比-7.1%；營(yíng)業(yè)成本10.0億元，同比-5.2%，主要受內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)量同比-11.5%所致。綜合看，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利3.6億元，同比-12.0%；毛利率26.5%，環(huán)比+2.5pct。LNG運(yùn)輸，三季度卡塔爾能源LNG運(yùn)輸項(xiàng)目交付新船3艘，公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)LNG船達(dá)到55艘，船隊(duì)規(guī)模同比去年增加7艘，規(guī)模同比+15.1%。公司LNG船多簽長(zhǎng)協(xié)，展現(xiàn)韌性，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比-3.7%；實(shí)現(xiàn)毛利3.2億元，同比+4.7%；毛利率繼續(xù)同環(huán)比提升，同比+4.1pct/環(huán)比+1.3pct。
　　LNG運(yùn)力投放增厚利潤(rùn)，外貿(mào)油運(yùn)拐點(diǎn)已至。LNG運(yùn)輸方面，長(zhǎng)協(xié)帶來(lái)穩(wěn)定收益，在手訂單32艘穩(wěn)定增厚利潤(rùn)。LPG運(yùn)輸方面，公司在10艘基礎(chǔ)上公告將收購(gòu)上海中遠(yuǎn)海運(yùn)液化氣運(yùn)輸公司（即1艘LPG船），未來(lái)投用將拓展LPG收入。油輪方面，9月起，受益于OPEC+增產(chǎn)提振運(yùn)量、印度尋求俄油替代等因素，VLCC運(yùn)價(jià)大幅反彈。當(dāng)前運(yùn)力供給緊張邏輯持續(xù)，油運(yùn)景氣有望持續(xù)。當(dāng)前9-10月中東-中國(guó)航線TCE運(yùn)價(jià)均值已達(dá)7.7萬(wàn)美元/天，同比+141.3%/環(huán)比+116.2%，四季度業(yè)績(jī)可期。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，實(shí)際VLCCTCE運(yùn)價(jià)每上漲1萬(wàn)美金/天，年化利潤(rùn)增加約9.5億。預(yù)計(jì)2025-2027年公司業(yè)績(jī)分別為48.4、61.7、64.5億，對(duì)應(yīng)PE為14.0、11.0、10.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、OPCE+增產(chǎn)不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)新訂單大幅度增加