>> 華創(chuàng)證券-三花智控(002050)2025年三季報點評：業(yè)務穩(wěn)步增長，盈利能力明顯提升-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入77.7億元，YoY+12.8%；歸母凈利潤11.3億元，YoY+43.8%；扣非歸母凈利潤10.7億元，YoY+48.8%。
評論：
制冷部件及新能源車銷售增加帶動收入提升。公司25Q3營收YoY+12.8%，保持穩(wěn)步增長，我們認為主要因為制冷部件及新能源車銷售增加驅動。制冷部件方面，根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，25Q3電子膨脹閥、截止閥、四通閥銷售額同比分別+15.2%/11.6%/+7.4%，行業(yè)需求提升帶動公司傳統(tǒng)制冷配件業(yè)務收入提升。考慮到25Q4家用空調進入高基數(shù)區(qū)間，我們認為公司家用空調部件業(yè)務或將承壓，但商用空調零部件國產化替代以及液冷部件需求持續(xù)提升仍有望帶動公司制冷配件業(yè)務保持穩(wěn)定增長。新能源車方面，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，25Q3新能源車零售銷量339.8萬臺，YoY+12.2%。新能源車25Q3銷量增長反映上游零部件需求的同步提升，帶動公司汽車零部件業(yè)務收入增長。
經營效率提升帶動盈利能力提升。公司25Q3毛利率28.0%，YoY-0.1pct，毛利率同比保持穩(wěn)定。費用率方面，公司25Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，YoY-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct，期間費用率YoY-3.7pct。綜合影響下，公司25Q3歸母凈利率14.6%，YoY+3.1pct。可見，公司盈利能力提升主要得益于費用率的優(yōu)化。我們認為，公司銷售和管理費用率的優(yōu)化或是因為生產及銷售端的管理效率得到提升，使費用得到更高效運用。
液冷+機器人零部件業(yè)務有望打開公司新增長空間。公司在制冷零部件領域多年的技術和產品儲備使公司在液冷零部件業(yè)務領域有先發(fā)優(yōu)勢，目前已和多家液冷系統(tǒng)提供商合作，未來發(fā)展空間廣闊。公司在機器人領域已成功切入執(zhí)行器業(yè)務，生產基地已在建設當中，業(yè)務加速落地并有望形成新增長曲線。
投資建議：公司核心主業(yè)穩(wěn)健增長，提質增效帶動盈利能力提升。未來液冷及機器人零部件業(yè)務有望打開公司新增長曲線。我們預計公司25-27年歸母凈利潤預測為42.2/49.0/58.6億元，對應PE分別為47/40/34倍。參考可比公司估值，給予公司26年52倍PE，對應目標價60.0元。公司份額優(yōu)勢明顯，供應鏈關系穩(wěn)固，維持“強推”評級。
風險提示：終端需求不及預期，新能源汽零競爭加劇，原材料價格大幅波動。
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