>> 華創(chuàng)證券-金山辦公(688111)2025年三季報點評：WPS三大業(yè)務(wù)高增長，AI+信創(chuàng)保駕護航-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 1180KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳鳴遠 |
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事項：
公司發(fā)布2025第三季度報告：單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.21億元，同比增長25.33%；歸母凈利潤4.31億元，同比增長35.42%；扣非凈利潤4.21億元，同比增長39.01%。年初至報告期末，營業(yè)收入累計41.78億元，同比增長15.21%。
評論：
財務(wù)指標全面向好，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.21億元，同比增長25.33%；扣非凈利潤4.21億元，同比增長39.01%，利潤增速高于收入增速，體現(xiàn)成本控制與運營效率雙重改善。同期非經(jīng)常性損益為978.11萬元，僅占當期凈利潤的2.27%，印證主業(yè)盈利的扎實性?，F(xiàn)金流方面，Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.38億元，前三季度累計12.77億元，同比增加18.26%，營收回款能力與現(xiàn)金獲取能力同步增強。
研發(fā)投入高位運行，技術(shù)護城河持續(xù)筑牢。2025年第三季度，公司研發(fā)投入5.36億元，占營業(yè)收入比例35.24%；2025年前三季度累計研發(fā)投入14.95億元，研發(fā)占比35.77%，全年研發(fā)投入節(jié)奏穩(wěn)定。我們認為35%以上的研發(fā)投入或是為了支撐AI功能迭代、云協(xié)作技術(shù)升級與信創(chuàng)產(chǎn)品適配，其中AI大模型在文檔生成、數(shù)據(jù)可視化等場景的落地效果顯著，進一步強化產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢，為未來3-5年增長奠定技術(shù)基礎(chǔ)。
主營業(yè)務(wù)多點突破，增長引擎動能強勁。2025Q3三大業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)高增：
1）WPS個人業(yè)務(wù)收入8.99億元，同比增加11.18%。截至2025年9月30日，月活設(shè)備數(shù)達6.69億，同比增加8.83%，其中PC端月活3.16億，同比增加14.05%，公司通過AI新產(chǎn)品落地推廣及海內(nèi)外市場精細化運營，帶動WPSAI月活、付費用戶數(shù)及用戶價值穩(wěn)步提升，該業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健增長。
2）WPS 365業(yè)務(wù)收入2.01億元，同比增加71.61%，公司不斷完善協(xié)作與AI條線產(chǎn)品，民營企業(yè)及地方國企客戶覆蓋進展卓有成效，產(chǎn)品力和行業(yè)影響力持續(xù)提升，延續(xù)了該業(yè)務(wù)的高速增長趨勢。
3）WPS軟件業(yè)務(wù)收入3.91億元，同比增加50.52%，報告期內(nèi)黨政信創(chuàng)招標及確收進度加速，帶動該業(yè)務(wù)實現(xiàn)強勁增長。同時，公司政務(wù)AI產(chǎn)品持續(xù)迭代，目前已在中央及地方黨政機關(guān)落地推廣，為信創(chuàng)客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型護航。
投資建議：公司是國內(nèi)辦公軟件龍頭、信創(chuàng)AI辦公領(lǐng)軍企業(yè)，依托WPS生態(tài)、AI技術(shù)落地及國產(chǎn)辦公軟件自主可控優(yōu)勢，持續(xù)鞏固市場主導(dǎo)地位，政務(wù)信創(chuàng)等細分領(lǐng)域優(yōu)勢擴大，長期成長確定性強。預(yù)計公司2025-27年營業(yè)收入分別為60.49/71.62/85.05億元，對應(yīng)增速18.1%/18.4%/18.7%；歸母凈利潤為20.44/23.24/27.02億元（前值為19.22/22.54/26.48億元），同比分別為24.2%/13.7%/16.3%，估值方面，參考可比公司，給予公司2026年28倍PS，目標市值2005億元，目標價432.9元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：信創(chuàng)招標進度不及預(yù)期、AI辦公領(lǐng)域競爭加劇、WPS365云協(xié)作客戶拓展放緩。
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