>> 華泰證券-小鵬汽車-W(9868.HK)物理AI推動業(yè)務(wù)多點開花-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭,王立獻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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11月10日，工信部發(fā)布《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》（第401批），大眾和小鵬合作首款車型與眾08現(xiàn)身申報列表。5日，小鵬發(fā)布科技日，會上圍繞“物理AI”發(fā)布了四項重要應(yīng)用，包括小鵬第二代VLA、小鵬Robotaxi、全新一代IRON，以及匯天飛行汽車。展望Q4和26年，我們看好公司“AI+機器人+對外合作”等多條成長曲線，維持“買入”評級。
大眾合作車型與眾08登陸工信部申報列表，AI技術(shù)或邁入量產(chǎn)階段
大眾和小鵬合作首款車型與眾08登陸工信部申報列表，將于2026年在大眾安徽生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)。新車基于G9平臺打造，智能化水平（L2++）、800V架構(gòu)（CLTC續(xù)航超700km）、大空間（車長5m+，軸距3m+）等優(yōu)勢明顯，可實現(xiàn)“車位到車位”的全場景智能駕駛覆蓋，在高速及城市道路中自主完成跟車、變道、泊車等操作。智駕升級為VLA 2.0模型，去掉了語言轉(zhuǎn)譯中間層，可實現(xiàn)“有限泛化”。公司計劃向小鵬Ultra車型全量推送。除整車合作外，大眾汽車已成為小鵬VLA 2.0大模型與自研圖靈AI芯片的首個外部客戶，我們認(rèn)為此合作標(biāo)志著小鵬的AI技術(shù)或已從研發(fā)階段邁入量產(chǎn)階段。
IRON擬人程度顯著提升，運動能力增強可走“貓步”
VLA 2.0可跨域驅(qū)動汽車、Robotaxi、機器人、飛行汽車等，驅(qū)動公司多條成長曲線?？萍既瞻l(fā)布全新一代人形機器人IRON，擬人程度和智能化水平顯著提升。IRON在設(shè)計上高度仿生人類，擁有82個自由度，能夠模擬人類的各種動作，實現(xiàn)更靈活的運動和交互。其“骨骼-肌肉-皮膚”三層結(jié)構(gòu)設(shè)計，包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮膚等，使其外觀和觸感更接近人類，并可實現(xiàn)“走貓步”等高難度動作。此外，此外頭部3D曲面顯示、仿生靈動雙肩，以及單手22自由度的靈巧手，使其在視覺、運動和操作能力上都達到了新的高度。公司預(yù)計于26年底實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。
低空出行和Robotaxi雙業(yè)務(wù)加速，預(yù)計26年實現(xiàn)量產(chǎn)
科技日上，小鵬匯天發(fā)布混電飛行汽車“A868”。其采用全傾轉(zhuǎn)構(gòu)型，在小鵬汽車鯤鵬超級增程架構(gòu)基礎(chǔ)上，采用自研航空級混電內(nèi)核，預(yù)計將實現(xiàn)500公里長航程，最高航速預(yù)計可達360公里/小時，6人座艙設(shè)計精準(zhǔn)契合商務(wù)出行需求。陸地航母目前全球訂單累計突破7000臺，公司計劃于26年實現(xiàn)真正的量產(chǎn)。Robotaxi明確規(guī)劃：計劃于2026年推出三款車型，將搭載4顆小鵬自研“圖靈”AI芯片、總算力約3,000 TOPS，并加載VLA 2.0。技術(shù)路線方面，小鵬Robotaxi依托純視覺方案即可應(yīng)對全球不同道路類型及交通環(huán)境。
盈利預(yù)測與估值
我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司25-27年收入856/1276/1539億元。考慮到公司26年新車周期強勢（增程矩陣）及多條成長曲線發(fā)力，切換到26年估值可更合理評估企業(yè)價值。采用分部估值：1）汽車銷售業(yè)務(wù)：相較可比公司，26年小鵬新車周期和智能化優(yōu)勢擴大，我們給予公司1.0x 2026EPS（前值25E 2.1x），較可比公司溢價0.2x PS；2）機器人業(yè)務(wù)：參考可比公司，給予公司26E 400億元估值；3）Robotaxi業(yè)務(wù)：參照文遠知行、小馬智行，給予該業(yè)務(wù)26E 330億元估值；4）大眾合作：綜合參考Momenta、小馬和文遠，我們預(yù)計公司該業(yè)務(wù)估值為299億元。給予公司目標(biāo)價為126.08港幣（前值120.34港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預(yù)期。
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