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事件描述
　　公司發(fā)布2025三季報(bào)，2025Q1-3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.07億元，同比減少18.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.62億元，同比減少25.1%；單季度來(lái)看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.78億元，同比增長(zhǎng)62.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比增長(zhǎng)12.89%。
　　事件評(píng)論
　　國(guó)際軍貿(mào)向來(lái)是武器裝備驗(yàn)證的重要方法和大國(guó)外交的有力補(bǔ)充，國(guó)家也有“中國(guó)軍事力量走出去”的號(hào)召。航空工業(yè)集團(tuán)已將軍貿(mào)作為核心主業(yè)，成立了軍貿(mào)發(fā)展委員會(huì)、辦公室和工作組，強(qiáng)化集團(tuán)抓總作用、縮短軍貿(mào)決策鏈條，將軍貿(mào)業(yè)務(wù)重大決策在全集團(tuán)拉通、貫穿，并持續(xù)推動(dòng)構(gòu)建國(guó)內(nèi)、國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的軍貿(mào)發(fā)展新格局。公司全面承接航空工業(yè)集團(tuán)黨組決定，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)航空企業(yè)，統(tǒng)籌公司裝備研制資源，按照“一型裝備服務(wù)兩個(gè)市場(chǎng)”的政策要求，全面部署推進(jìn)航空軍貿(mào)專項(xiàng)行動(dòng)，并建立了專項(xiàng)推進(jìn)的組織機(jī)構(gòu)，制定了“十四五”及中長(zhǎng)期軍貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，積極把握開(kāi)放發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)對(duì)接目標(biāo)客戶、加速開(kāi)拓高端航空裝備軍貿(mào)市場(chǎng)。
　　沈飛公司局部搬遷建設(shè)項(xiàng)目屬于政策性搬遷，旨在優(yōu)化結(jié)構(gòu)布局、拓展發(fā)展空間、保障安全環(huán)境，帶動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。該項(xiàng)目的實(shí)施,將實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有核心能力在沈陽(yáng)市域內(nèi)的異地轉(zhuǎn)移，有利于提高公司航空防務(wù)裝備科研生產(chǎn)制造能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和核心功能，對(duì)推動(dòng)航空工業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)國(guó)防建設(shè)、促進(jìn)區(qū)域融合具有重要的社會(huì)效益和政治意義公司新區(qū)建設(shè)項(xiàng)目己于2023年全面啟動(dòng)建設(shè)，并采取分批分段招標(biāo)方式組織實(shí)施，截至目前，公司新廠區(qū)建設(shè)項(xiàng)目尚未全面實(shí)施完成，各個(gè)標(biāo)段正按計(jì)劃開(kāi)展相應(yīng)工作，整體進(jìn)展符合主計(jì)劃節(jié)點(diǎn)要求。期間老廠區(qū)與新廠區(qū)會(huì)保持同步運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)無(wú)過(guò)渡銜接，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響。
　　單季度同比銷售商品有所增加，牽引收入及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.78億元，較去年同期增加，主要系銷售商品增加所致；毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品批產(chǎn)早期盈利能力偏弱影響，同環(huán)比均有所降低；受管理費(fèi)用增長(zhǎng)影響，公司單季度期間費(fèi)用率增長(zhǎng)，同時(shí)公司依托審慎性原則計(jì)提資產(chǎn)/信用減值損失，導(dǎo)致公司單季度凈利率降低。公司堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)以保障順利承接后續(xù)需求，積極備產(chǎn)保障短期交付舒暢。公司在建工程余額較年初增加，主要系沈北新區(qū)廠房持續(xù)建設(shè)以保障承接后續(xù)新型號(hào)大規(guī)模批產(chǎn)需求。
　　我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為34.51、38.60、50.92億元，同比增速為1.67%/11.87%/31.91%，對(duì)應(yīng)PE分別為48、43、32倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求下達(dá)不及時(shí)；
　　2、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)