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古茗：公司截止23年年底位列現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模全國第二、中端第一），截至25H1通過加盟形式已拓店11179家，向消費(fèi)者提供價(jià)格帶位于10-18元、品類豐富、上新快速、原料新鮮的現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品及新布局的現(xiàn)磨咖啡產(chǎn)品，在低線市場成功實(shí)現(xiàn)了“鮮活現(xiàn)飲普惠化”。
　　公司核心壁壘：1）區(qū)域加密：堅(jiān)持“供應(yīng)鏈覆蓋到哪里，門店才開到哪里”的穩(wěn)健擴(kuò)張策略，在單一省份深耕至500家門店以上形成規(guī)模效應(yīng)后再輻射周邊，目前9個(gè)省份門店超500家，41%門店位于鄉(xiāng)鎮(zhèn)等遠(yuǎn)離市中心的行政區(qū)域，深度滲透低線市場。2）最強(qiáng)冷鏈之一：古茗是頭部茶飲品牌中唯一能向低線城市門店兩日一配鮮果和鮮奶的企業(yè)，兩日鮮達(dá)覆蓋97%門店，自有22個(gè)倉庫及362輛冷鏈車，鮮果損耗率低至10%，倉配成本低于總GMV的1%。
　　現(xiàn)制飲品行業(yè)格局呈現(xiàn)價(jià)格帶分化、運(yùn)營能力為王、茶咖融合等特征：1）市場規(guī)模與結(jié)構(gòu)：規(guī)模上，公司招股書顯示2023年現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模2115億元，其中10-20元大眾價(jià)格帶占比51.3%，為最大且增速最快的細(xì)分市場；受消費(fèi)人群邊界擴(kuò)張、產(chǎn)品健康新鮮化替代升級(jí)，及全渠道高頻觸達(dá)下的頻次提升驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)制茶飲市場預(yù)計(jì)2035年將突破6000億元，外賣大戰(zhàn)亦驗(yàn)證茶飲高頻消費(fèi)潛力。2）競爭格局：現(xiàn)制茶飲門店正面臨存量重構(gòu)，中腰部及以下弱勢品牌加速出清，為古茗等頭部品牌創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張機(jī)會(huì)。高端品牌喜茶、奈雪的茶仍在嘗試溢價(jià)，平價(jià)市場由蜜雪依靠規(guī)模壟斷，大眾價(jià)格帶因毛利高、市場空間廣闊成為競爭主戰(zhàn)場。現(xiàn)飲產(chǎn)品品類高頻創(chuàng)新迭代，短期內(nèi)品類紅利創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，長期來看供應(yīng)鏈效率與規(guī)模效應(yīng)是關(guān)鍵壁壘。3）品類趨勢：鮮果茶、輕乳茶將步入成熟期，茶咖融合加速，中國人均咖啡消費(fèi)量大約為日韓的1/15，低線市場潛力巨大。
　　增長前瞻：1）咖啡業(yè)務(wù)：截至2025年6月30日已覆蓋超8000家門店，低線城市咖啡滲透率仍低，古茗有望憑門店網(wǎng)絡(luò)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，將咖啡培育為新增長引擎。2）門店擴(kuò)張：一方面存量市場有望持續(xù)加密，另一方面半數(shù)國內(nèi)省份及海外市場尚未深度開發(fā)，依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢可復(fù)制成功模式，長期增長空間廣闊。3）原材料降本：公司使用的主要原材料農(nóng)產(chǎn)品為仍有較大降本空間，隨未來規(guī)模效應(yīng)深化、供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步夯實(shí)，利潤有望持續(xù)增厚。
　　投資建議：古茗系國內(nèi)中端茶飲龍頭，未來隨新品類業(yè)務(wù)滲透、門店加密擴(kuò)張及原材料降本，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。我們預(yù)測公司2025 - 2027年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.59/134.19/158.18億元，同比增速26.9%/20.3%/17.9%；歸母凈利潤24.87/26.25/31.55億元，同比增速68.2%/ 5.5%/20.2%；現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-27年P(guān)E為20/19/16x。我們采用PE估值方法，參考現(xiàn)制飲料行業(yè)同業(yè)可比公司的Wind一致預(yù)期PE估值，考慮到古茗綜合實(shí)力和單店表現(xiàn)在中端茶飲中更優(yōu)，給予2026年約23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為27.84港元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，看好其作為現(xiàn)制茶飲行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的增長潛力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外賣平臺(tái)補(bǔ)貼退坡；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。