>> 東方證券-國防軍工行業(yè)：25Q3各板塊盈利能力迎來拐點且多項指標(biāo)已回暖，看好新質(zhì)新域與軍貿(mào)方向-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
大小： |
608KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅楠,馮函 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：軍工板塊公司已完成2025年三季報披露。我們選取128個核心軍工標(biāo)的，從調(diào)整后的112個標(biāo)的利潤表、現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表角度來考察軍工行業(yè)的整體變化。
利潤表：25年前三季度營收增速率先迎來見底回升，我們認為行業(yè)景氣迎來拐點，看好后續(xù)利潤端的改善。25年前三季度營收同比增加3.07%；歸母凈利潤同比下降9.89%，降幅較去年有所收窄。1）分層級看，零部件、分系統(tǒng)、總裝層級的營收增速在2021年見頂持續(xù)回落后首次回升，且相比2024年轉(zhuǎn)為正增長，同時雖然毛利率和凈利率同比有所降低，但凈利率較24全年的低點來看，已經(jīng)出現(xiàn)一定改善；2）分下游看，前三季度除艦船板塊的所有板塊營收增速均出現(xiàn)同比改善，兵器、航天、信息化尤為突出。我們認為當(dāng)前已迎來拐點，盈利能力未來有望持續(xù)恢復(fù)：（1）新一輪的裝備建設(shè)規(guī)劃即將明確，上游零部件層級有望景氣持續(xù)向好；（2）“十五五”規(guī)劃建議對新質(zhì)新域高度重視，以無人裝備、深海作戰(zhàn)、作戰(zhàn)信息化智能化等為代表的新質(zhì)戰(zhàn)斗力有望加速建設(shè)；（3）此外隨著軍貿(mào)市場的持續(xù)開拓、商業(yè)航空及航天加速推進并打開成長空間，整體具備長期成長潛力。
現(xiàn)金流量表：總裝及分系統(tǒng)現(xiàn)金流有所改善，零部件暫時承壓，預(yù)計隨著新五年計劃啟動，各層級現(xiàn)金流改善有望進一步好轉(zhuǎn)。1）25Q3分系統(tǒng)及總裝層級銷售收現(xiàn)比相比24Q3有所上升，零部件層級則有所下降；2）25Q3分系統(tǒng)及總裝層級現(xiàn)金流凈值均有所改善，零部件層級現(xiàn)金流為凈流入。我們認為隨著景氣持續(xù)恢復(fù)，各層級的經(jīng)營性現(xiàn)金流有望持續(xù)改善并實現(xiàn)凈流入且銷售收現(xiàn)比實現(xiàn)回暖。
資產(chǎn)負債表：25Q3總裝層級預(yù)收款回升，且擴產(chǎn)積極。1）25Q3各層級預(yù)收款(含合同負債)均有所回升；2）25Q3由于軍工大環(huán)境影響，確收和回款情況不及預(yù)期，各層級存貨、應(yīng)收賬款均同比增加；3）25年Q3總裝層級的固定資產(chǎn)及在建工程增速同比有所上升，而零部件和分系統(tǒng)層級的在建工程增速有所下滑。我們認為各層級的合同負債與存貨上升表明景氣在持續(xù)回升，有望在未來貢獻業(yè)績。
投資建議與投資標(biāo)的
板塊拐點已至，隨著“十五五”新一輪裝備建設(shè)啟動，軍貿(mào)、商業(yè)航空航天加速推進并打開成長空間，軍工有望開啟新一輪景氣周期。當(dāng)前盈利能力將成為拐點，內(nèi)需新質(zhì)作戰(zhàn)方向和軍貿(mào)有望共振，營收增長將同步拉動利潤，看好上游零部件層級、以新質(zhì)新域為代表的信息化與航空下游，相關(guān)標(biāo)的：
航發(fā)&燃機鏈：航發(fā)動力(600893，未評級)、應(yīng)流股份(603308，未評級)、航宇科技(688239，未評級)、西部超導(dǎo)(688122，買入)、圖南股份(300855，未評級)、派克新材(605123，未評級)、航發(fā)控制(000738，未評級)等；
新質(zhì)生產(chǎn)力：航天電子(600879，買入)、中國海防(600764，未評級)、國博電子(688375，買入)、七一二(603712，未評級)、臻鐳科技(688270，未評級)、晶品特裝(688084，未評級)、霍萊沃(688682，未評級)等；
軍工電子：振華科技(000733，增持)、鴻遠電子(603267，未評級)、新雷能(300593，未評級)、航天電器(002025，買入)、中航光電(002179，買入)、長盈通(688143，未評級)、火炬電子(603678，未評級)、宏達電子(300726，未評級)等；
關(guān)鍵材料及零件：西部超導(dǎo)(688122，買入)、楚江新材(002171，買入)、中航高科(600862，買入)、北摩高科(002985，買入)、光威復(fù)材(300699，買入)、理工導(dǎo)航(688282，未評級)、理工導(dǎo)航(688282，未評級)、廣東宏大(002683，未評級)等；
軍貿(mào)：中航沈飛(600760，未評級)、國?？萍?600562，未評級)、中航成飛(302132，未評級)、中航西飛(000768，未評級)、航天電子(600879，未評級)、洪都航空(600316，未評級)、航天南湖(688552，未評級)等。
風(fēng)險提示：軍品訂單和收入確認不及預(yù)期；研發(fā)進度及產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期等
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