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核心觀點(diǎn)
　　事件：2025年11月7日，中國人民銀行公布最新官方儲備資產(chǎn)。其中黃金儲備方面，中國央行連續(xù)第12個(gè)月增持黃金，10月增加3萬盎司至7409萬盎司（9月增加4萬盎司）。從以美元計(jì)的價(jià)值量來看，包括黃金存款和黃金掉期的黃金資產(chǎn)價(jià)值為2972.09億美元，環(huán)比增加139.18億美元。
　　數(shù)量：高金價(jià)下央行增持速度略有放緩，但仍連續(xù)增持。從單月增持?jǐn)?shù)量來看，由于10月以來金價(jià)上漲幅度較大，受黃金價(jià)格高企的因素影響，10月中國央行單月僅增持3萬盎司，環(huán)比前值4萬盎司繼續(xù)下行，且為今年以來單月增持?jǐn)?shù)量的最小值。但從增持的持續(xù)性來看，自2024年11月中國央行恢復(fù)增持黃金以來，連續(xù)第12個(gè)月增持，表明持續(xù)提升黃金在外匯儲備中的占比仍是中國央行的重要目標(biāo)。
　　價(jià)值：黃金占中國央行外儲比例接近9%，但仍低于世界主要國家。從黃金占央行外匯儲備占比來看，受益于今年以來黃金價(jià)格的大幅上漲，黃金在中國央行外匯儲備中占比已提升至8.89%，環(huán)比上個(gè)月增加0.5PCT，較2024年底的5.97%明顯增長2.92PCT。但根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)25Q3統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，黃金在中國央行的外匯儲備中占比僅為7.68%，不僅低于印度的15.17%，甚至低于泰國的10.56%，距離英國的18.3%與波蘭的24.12%則有更大的差距。對比世界主要國家黃金占外儲的比例，我們認(rèn)為黃金在中國央行的外匯儲備占比仍有較大的提升空間。
　　展望：去美元化持續(xù)推進(jìn)，看好金價(jià)中期上漲。從中國央行增持黃金的目標(biāo)來看，我們認(rèn)為中期去美元化與人民幣的國際化是一體兩面的目標(biāo)。隨著今年以來上海黃金交易所在沙特啟用黃金交割庫，在香港設(shè)立國際板指定倉庫，人民幣的國際化進(jìn)程正借助黃金持續(xù)擴(kuò)大影響力。另一方面，黃金中期上漲的邏輯正是來自于美元信用的持續(xù)惡化，美元在全球金屬的通用貨幣地位持續(xù)弱化。我們看好上海黃金交易所主導(dǎo)的上海金定價(jià)在非美貨幣市場影響力持續(xù)提升，帶來中期去美元化進(jìn)程的加速與黃金價(jià)格的持續(xù)上漲。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　黃金：隨著CBOE黃金ETF波動(dòng)率與上期黃金期權(quán)平值隱波均降至20%左右的正常區(qū)間范圍，我們預(yù)計(jì)基本可確認(rèn)金價(jià)左側(cè)企穩(wěn)。短期受降息預(yù)期減弱、美元走強(qiáng)因素影響，金價(jià)或維持震蕩；中期美國國債總額或突破40萬億，海外通脹有望持續(xù)上行，看好金價(jià)突破4500美元/盎司并有望沖擊5000美元/盎司。
　　黃金股：建議關(guān)注全球銅金礦企龍頭，礦產(chǎn)金產(chǎn)量同環(huán)比持續(xù)提升，2026年銅板塊或迎來顯著增長的紫金礦業(yè)(601899，買入)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國等主要國家財(cái)政貨幣政策變化、中美關(guān)系變化、金價(jià)大幅波動(dòng)