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投資要點(diǎn)
　　權(quán)益市場(chǎng)回暖，公募偏股型基金發(fā)行創(chuàng)新高，帶動(dòng)權(quán)益財(cái)富管理加速發(fā)展。中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)景氣度回升，截至2025年9月底，股票市場(chǎng)總市值及流通市值分別達(dá)105萬(wàn)億元和96萬(wàn)億元，占GDP的78%和71%，為2022年以來(lái)高位。隨著2024年9月監(jiān)管推出組合政策，包括推出兩項(xiàng)金融工具、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等，市場(chǎng)活躍度顯著提升，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)量大增。2024Q4及2025.1-3Q日均股基交易量分別達(dá)2萬(wàn)億元和1.9萬(wàn)億元，單日交易量一度曾達(dá)3.6萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。A股兩融余額持續(xù)攀升至2.5萬(wàn)億元，為2015年6月以來(lái)的新高。權(quán)益市場(chǎng)的交投活躍，帶動(dòng)偏股型公募基金發(fā)行亦顯著回暖。2025年1-9月股票+混合類(lèi)公募基金發(fā)行規(guī)模4187億份，同比+175%，占總發(fā)行量的49%。此外，ETF及被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品新發(fā)也保持高位。長(zhǎng)牛預(yù)期下，權(quán)益財(cái)富管理發(fā)展加速。
　　權(quán)益財(cái)富管理未來(lái)可期。改革開(kāi)放后我國(guó)居民財(cái)富水平逐步改善，對(duì)財(cái)富保值增值需求強(qiáng)烈。過(guò)去20年居民資產(chǎn)主要配置在房產(chǎn)上，權(quán)益依然是低配。展望未來(lái)，我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、利率下行、政策扶持機(jī)構(gòu)化、以及機(jī)構(gòu)和權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)秀的收益率的大背景下，居民資產(chǎn)配置將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向權(quán)益，權(quán)益財(cái)富管理市場(chǎng)潛力巨大。
　　券商是權(quán)益財(cái)富管理的主要參與者，將充分受益于權(quán)益財(cái)富管理的發(fā)展。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，轉(zhuǎn)型財(cái)富管理勢(shì)在必行。券商涉及權(quán)益財(cái)富管理的業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（包括代銷(xiāo)金融產(chǎn)品，證券投顧），信用業(yè)務(wù)，投資管理（包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，私募股權(quán)投資，另類(lèi)投資）。券商在權(quán)益財(cái)富管理方面的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)投資能力、資產(chǎn)獲取能力、研究能力以及客戶(hù)基礎(chǔ)方面。三維度協(xié)同發(fā)力：
　?、偻獠慨a(chǎn)品代銷(xiāo)：代銷(xiāo)保有規(guī)模占比持續(xù)提升，ETF成主要推動(dòng)力。券商基金代銷(xiāo)保有規(guī)模市占從2017年的6%提升至2023年的11%，但仍低于商業(yè)銀行和獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)。而券商用戶(hù)畫(huà)像多為風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的股民，且券商也是場(chǎng)內(nèi)交易的唯一渠道，因此券商在以ETF為主的股票基金中的優(yōu)勢(shì)顯著。在公募基金費(fèi)改逐步落地以及監(jiān)管引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品具有更大的發(fā)展?jié)摿Α？紤]到近年來(lái)，券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐加快，在組織架構(gòu)以及產(chǎn)品引入上比銀行更具靈活性，我們看好券商在權(quán)益類(lèi)基金銷(xiāo)售領(lǐng)域的增長(zhǎng)空間。
　　②內(nèi)部產(chǎn)品供給端：提升主動(dòng)資產(chǎn)管理能力，加強(qiáng)財(cái)富管理投資端及產(chǎn)品端能力。目前主要包括4種主流轉(zhuǎn)型模式：1）設(shè)立資管子公司，申請(qǐng)公募牌照將資管業(yè)務(wù)從券商剝離，目前持有公募基金牌照的券商系有15家。2）控股、參股公募基金。3）加強(qiáng)投研能力，豐富產(chǎn)品類(lèi)型進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。4）打造綜合平臺(tái)，注重業(yè)務(wù)協(xié)同，利用私募股權(quán)基金展開(kāi)資管等業(yè)務(wù)。
　?、垆N(xiāo)售端，券商積極建立線上平臺(tái)，完善客戶(hù)分層服務(wù)體系，布局投顧團(tuán)隊(duì)，加碼基金投顧。打造專(zhuān)業(yè)化的投資顧問(wèn)隊(duì)伍已被各大券商作為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，基金投顧業(yè)務(wù)在提升客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模和客戶(hù)粘性方面具有重要作用，為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的核心突破口?；鹜额櫾圏c(diǎn)意味著券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)從產(chǎn)品代銷(xiāo)的“賣(mài)方模式”轉(zhuǎn)向賬戶(hù)管理的“買(mǎi)方模式”，即通過(guò)類(lèi)似于“全權(quán)委托”的模式，將投資顧問(wèn)與客戶(hù)利益進(jìn)行綁定。截至目前，共有29家券商獲批了基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，多數(shù)券商已經(jīng)推出了自己的基金投顧產(chǎn)品，在客戶(hù)和產(chǎn)品規(guī)模上已取得一定進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，監(jiān)管政策趨嚴(yán)，資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。