>> 麥高證券-2025年三季度貨幣政策報(bào)告解讀：延續(xù)寬松基調(diào)，兼顧長(zhǎng)短均衡-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
麥高證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉娟秀 |
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央行2025年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)了二季度報(bào)告和中央政治局會(huì)議“適度寬松”的總基調(diào)。報(bào)告不僅回應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的核心痛點(diǎn)，還構(gòu)建了兼顧短期穩(wěn)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的政策框架，既響應(yīng)了“十五五”規(guī)劃的要求，亦傳遞出政策重心短期邊際調(diào)整的信號(hào)。此次報(bào)告明確堅(jiān)持“適度寬松的貨幣政策”，再次強(qiáng)調(diào)“做好逆周期與跨周期調(diào)節(jié)”，表示要“保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”和“強(qiáng)化貨幣政策執(zhí)行與傳導(dǎo)”，反映目前的貨幣政策重心或從“增量提速”轉(zhuǎn)向“存量提質(zhì)”。
總量層面保持充裕，金融支持力度穩(wěn)固。9月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.7%，M2同比增長(zhǎng)8.4%，人民幣貸款余額達(dá)270.4萬億元，三者增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格目標(biāo)基本匹配，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。融資成本持續(xù)走低，歷史低位特征明顯。三季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率降至3.24%，其中企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率同比分別下降37個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)，有效減輕了市場(chǎng)主體的融資負(fù)擔(dān)。從外部來看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，部分經(jīng)濟(jì)體通脹走勢(shì)分化與勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫形成疊加壓力。不確定性交織，風(fēng)險(xiǎn)因素凸顯。國(guó)內(nèi)方面，前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定。10月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示核心通脹正在企穩(wěn)回升。整體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)有待鞏固，但向好趨勢(shì)未變。
本次報(bào)告共有四篇專欄，其中專欄一《科學(xué)看待金融總量指標(biāo)》指出，當(dāng)前我國(guó)人民幣貸款余額達(dá)270萬億元、社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)437萬億元，龐大基數(shù)下金融總量增速逐步下降是經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的自然結(jié)果，高增速并不等同于強(qiáng)支持。還進(jìn)一步確立了“淡化數(shù)量目標(biāo)、強(qiáng)化適配性”的調(diào)控導(dǎo)向，明確未來貨幣政策將不再拘泥于具體增速數(shù)值，而是聚焦社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)的動(dòng)態(tài)匹配。專欄二《基礎(chǔ)貨幣與貨幣的關(guān)系》表示“基礎(chǔ)貨幣與貨幣不是包含關(guān)系，是不同維度的概念，前者是中央銀行的負(fù)債，后者主要是商業(yè)銀行的負(fù)債”。貨幣創(chuàng)造取決于銀行信貸意愿和實(shí)體融資需求，并不是央行加大投放基礎(chǔ)貨幣就能解決的。該專欄通過厘清基礎(chǔ)貨幣與貨幣之間的關(guān)系，表明貨幣政策將逐步從“數(shù)量擴(kuò)張”向“利率傳導(dǎo)”轉(zhuǎn)變，通過不斷深化利率市場(chǎng)化改革，理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系以及不同資產(chǎn)收益率的比價(jià)關(guān)系，充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)金融資源配置機(jī)制的效果，穩(wěn)固金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效。最后專欄四《保持合理的利率比價(jià)關(guān)系》主要闡述了利率比價(jià)關(guān)系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡與資源配置的重要導(dǎo)向意義。近年來，受激勵(lì)機(jī)制扭曲、市場(chǎng)主體非理性行為等因素影響，部分利率比價(jià)關(guān)系可能出現(xiàn)階段性失衡，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)阻滯，制約調(diào)控效能發(fā)揮。為此，央行通過指導(dǎo)利率自律機(jī)制整治違規(guī)手工補(bǔ)息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價(jià)、建立存款招投標(biāo)利率報(bào)備機(jī)制、在對(duì)公存款協(xié)議中增設(shè)“兜底條款”等一系列舉措，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行監(jiān)督，通過制度建設(shè)糾正比價(jià)關(guān)系失衡。同時(shí)，專欄四也契合“十五五”規(guī)劃構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系的要求，通過理順利率比價(jià)關(guān)系，打通政策利率向信貸利率、債券利率、資管產(chǎn)品收益率的傳導(dǎo)鏈條，實(shí)現(xiàn)各類金融市場(chǎng)利率協(xié)同聯(lián)動(dòng)，繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；外部環(huán)境超預(yù)期。
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