>> 國泰海通證券-吉祥航空(603885)更新報告：超級周期彈性龍頭，業(yè)績估值雙重空間-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 1350KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
維持增持。2025年飛發(fā)維修影響致公司短期盈利承壓，預計2026年相關影響或?qū)⒅鸩綔p弱。公司高品質(zhì)航網(wǎng)蘊藏巨大盈利彈性，未來兩年有望迎來票價上行與機隊周轉(zhuǎn)恢復雙輪驅(qū)動的盈利中樞顯著上升，且估值水平亦有明顯上行空間。維持2025-27年凈利預測11/20/26億元，維持2027年18倍PE，維持目標價21.81元。
飛發(fā)維修或繼續(xù)影響盈利上行節(jié)奏，不改未來盈利中樞上行趨勢。2025年前三季度公司歸母凈利潤10.9億元，同比下降14%。其中，25Q3飛發(fā)維修致歸母凈利同比下降25%。公司在冊130架飛機，據(jù)航班管家統(tǒng)計約1/4裝配普惠發(fā)動機并部分涉及召回批次。2024年影響初期，公司通過淡季停飛并削減低線航班，旺季充分恢復機隊周轉(zhuǎn)積極盈利，有效應對相關影響。2024年普惠維修產(chǎn)能提升三成且維修周期縮短，但仍未能短期內(nèi)滿足相關需求。2025年隨著公司相關發(fā)動機檢修循環(huán)集中到期并返廠維修，有效運力縮減成為影響旺季盈利的核心原因。25Q3傳統(tǒng)旺季，B787引進助力公司ASK同比基本持平，飛發(fā)維修致國內(nèi)ASK同比縮減達7%?？紤]普惠維修產(chǎn)能仍在提升，公司2026年飛機停場影響或?qū)⒅鸩綔p弱。我們看好未來兩年航空將供需繼續(xù)向好且票價開啟上行，公司高品質(zhì)航網(wǎng)蘊藏巨大盈利潛力將逐步展現(xiàn)，且機隊周轉(zhuǎn)恢復將加速盈利中樞上升。
九元航空盈利穩(wěn)健增長，有望成為新盈利增長極。公司積極培育九元航空，以廣州白云機場主基地航司身份開拓廉航市場。2014年成立，2016年即盈利，2024年凈利超3.3億元。2025上半年九元航空在飛發(fā)維修影響下，仍實現(xiàn)盈利2.3億元，較2024上半年繼續(xù)穩(wěn)健增長。九元航空有望受益主基地時刻釋放，成為公司新盈利增長極。
B787寬體機規(guī)模運營，國際戰(zhàn)略長期前景樂觀。公司自2018年開始引入B787-9寬體機，2025年6月10架B787全部到位，形成規(guī)模運營。市場擔憂寬體機運營前景，我們認為公司國際戰(zhàn)略長期前景樂觀，是公司繼續(xù)堅定執(zhí)行“守住好碼頭”的重要戰(zhàn)略。上海終端區(qū)呈現(xiàn)結(jié)構性時刻容量飽和，未來增長方向?qū)閲H航線。公司主基地上海是國內(nèi)第一大國際口岸，區(qū)位優(yōu)秀疊加免簽政策紅利，有望逐步搭建國際樞紐運營。2025年以來國際航線客座率及票價同比明顯上升，我們預計公司寬體機長期盈利能力有望好于市場擔憂。
風險提示。經(jīng)濟波動，油價匯率，行業(yè)政策，增發(fā)攤薄，安全事故
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