>> 中郵證券-出口穩(wěn)、價格升，穩(wěn)信心擴需求仍有待增強-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點
?。?）基數(shù)與外需博弈，2026年中國出口有望實現(xiàn)2%正增長
受基數(shù)抬升影響，10月出口增速明顯放緩；剔除基數(shù)效應(yīng)，出口增速保持韌性。從主要貿(mào)易伙伴來看，我國對美國出口增速延續(xù)負(fù)增長，仍是主要拖累，或因短期“搶出口”行為，跌幅小幅收窄；因韓國和歐盟制造業(yè)景氣度延續(xù)弱勢，對其出口增速有所放緩；我國對東盟出口保持韌性，對日本出口有所回升，部分對沖了出口下行壓力，其中，我國對日本出口增速改善，應(yīng)是我國出口商品存在相對價格優(yōu)勢。從主要出口商品看，高新技術(shù)產(chǎn)品、半導(dǎo)體、集成電路出口保持高景氣度；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品有所分化，家具、家電出口增速回升，燈具出口仍弱；勞動密集型產(chǎn)品出口延續(xù)疲弱態(tài)勢。
向后看，年內(nèi)出口增速或仍面臨下行壓力，展望2026年，我國出口增速或環(huán)比回落至2%左右。第一，我國與歐盟合作有所加強，歐盟財政擴張紅利或?qū)?jīng)濟修復(fù)產(chǎn)生支撐，但歐盟內(nèi)部分化較為明顯，歐盟經(jīng)濟或延續(xù)弱復(fù)蘇，我國對歐盟出口或保持相對穩(wěn)定；第二，我國與美國貿(mào)易摩擦或逐步趨穩(wěn)，但美國特朗普政府主導(dǎo)的全球貿(mào)易秩序重構(gòu)意圖并未調(diào)整，我國對美出口或并未顯著變化；三是人工智能發(fā)展對高技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易的帶動仍在趨勢中；第四，因全球貿(mào)易秩序重構(gòu)，全球經(jīng)濟增長動能或有所放緩，主要經(jīng)濟體或更注重產(chǎn)業(yè)安全，全球化進程或有所放緩，在一定程度制約分工、專業(yè)化的全球化進程。綜上，我們預(yù)計明年中國出口仍有望有2%左右的正增長。
?。?）CPI延續(xù)溫和回升，PPI增速或低位徘徊
10月通脹延續(xù)溫和回升，關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題。一是CPI與核心CPI、消費品價格與服務(wù)價格分化，背后或體現(xiàn)了消費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中，教育、文化、娛樂、醫(yī)療等服務(wù)領(lǐng)域是支撐服務(wù)價格的關(guān)鍵驅(qū)動因素，居住價格保持相對穩(wěn)定。向后看，季節(jié)性因素、促消費政策效果持續(xù)顯效以及服務(wù)消費需求牽引，短期CPI同比增速有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢；二是PPI同比增速超預(yù)期回升，與PMI出廠價格指引信息相背離，或體現(xiàn)了政策托底與市場信心不足并存現(xiàn)象。隨著政策引導(dǎo)預(yù)期效果減弱，部分重點領(lǐng)域產(chǎn)品價格或有所回落，但“反內(nèi)卷”政策并不會退坡，仍會是貫穿全年的政策主線，“反內(nèi)卷”政策或適時適度加力，持續(xù)引導(dǎo)市場預(yù)期，推進綜合整治無序競爭行為，PPI同比增速或維持低位徘徊趨勢。短期內(nèi)，相關(guān)領(lǐng)域基本面或難有顯著改善，其對資產(chǎn)定價的影響相對有限；不過市場預(yù)期的邊際變化或引發(fā)資產(chǎn)價格出現(xiàn)較明顯波動。
風(fēng)險提示：
海外主權(quán)債務(wù)風(fēng)險走高；海外地緣政治沖突加?。徽咝Ч患邦A(yù)期。
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